關(guān)于養(yǎng)老基金國(guó)際投資有效監(jiān)管

提要：本文從全球視野的角度對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的必要性、養(yǎng)老基金國(guó)際投資適用的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了和；對(duì)我國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的有效監(jiān)管和應(yīng)遵循的基本原則提出了建設(shè)性建議和意見。　　養(yǎng)老基金的范圍包括社�；�金、年金和個(gè)人自愿養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等。2001-2004年，我國(guó)財(cái)政部、勞動(dòng)和保障部、銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)等部門先后聯(lián)合發(fā)布了《社�；�金投資管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》等有關(guān)養(yǎng)老基金投資的管理辦法。這些辦法對(duì)我國(guó)養(yǎng)老基金可從事投資的資產(chǎn)范圍、投資比例和應(yīng)遵循的準(zhǔn)則進(jìn)行了規(guī)定，但對(duì)養(yǎng)老基金是否可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資、進(jìn)行國(guó)際投資的比例和從事國(guó)際市場(chǎng)投資應(yīng)遵循的準(zhǔn)則則沒有具體規(guī)定�！　¤b此，本文對(duì)當(dāng)今世界各國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資通行的兩種監(jiān)管規(guī)則的基本內(nèi)涵和實(shí)行效果進(jìn)行了比較；并根據(jù)我國(guó)養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，提出了關(guān)于應(yīng)否允許我國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)投資和我國(guó)養(yǎng)老基金從事國(guó)際投資應(yīng)適用何種監(jiān)管規(guī)則的意見和建議。　　一、關(guān)于養(yǎng)老基金國(guó)際投資的意義和監(jiān)管規(guī)則　　養(yǎng)老基金國(guó)際投資很有必要，世界上幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)體都允許本國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資。關(guān)于養(yǎng)老基金國(guó)際投資的監(jiān)管模式，雖然各國(guó)的監(jiān)管形式千差萬(wàn)別，但從其總體監(jiān)管原則看，可以歸結(jié)為數(shù)量限制規(guī)則和謹(jǐn)慎人規(guī)則兩種類型。　　（一）允許養(yǎng)老基金國(guó)際投資的重要意義　　關(guān)于養(yǎng)老基金從事國(guó)際投資的必要性，根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)的研究、分析和總結(jié)，養(yǎng)老基金國(guó)際投資的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：　　1.全球投資組合可以更好地實(shí)現(xiàn)投資組合管理的最優(yōu)化，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Solnik 1988， 1998）；　　2.投資于國(guó)際市場(chǎng)可以更好地享受各國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果，并獲得更穩(wěn)定的資本市場(chǎng)投資回報(bào)（Jorin and Goezmann，1999）；　　3.投資于離岸市場(chǎng)可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；　　4.對(duì)于小型開放經(jīng)濟(jì)體來說，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)容量的有限性，投資于國(guó)際市場(chǎng)是必不可少的（Howell and Cozzini，1990）；　　5.對(duì)于新興市場(chǎng)來說，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育的不健全，養(yǎng)老基金投資于國(guó)際市場(chǎng)可以獲得更大的降低風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的益處 （Kotlikoff，1998）。　�。ǘ�）謹(jǐn)慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點(diǎn)　　謹(jǐn)慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則在定義、內(nèi)涵和特點(diǎn)上存在著根本不同。世界各養(yǎng)老基金（國(guó)際）投資監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)表明，兩種監(jiān)管規(guī)則的適用條件、適用方式存在很大差異，因此適用效果上也存在著很大差別�！　�1.謹(jǐn)慎人規(guī)則的含義和特點(diǎn)　　所謂謹(jǐn)慎人規(guī)則是指，在養(yǎng)老金計(jì)劃和養(yǎng)老基金的管理過程中，基金管理人應(yīng)該履行必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人在與他們從事財(cái)產(chǎn)交易時(shí)所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。　　這一定義包含著以下兩個(gè)層面的含義：　　第一，基金管理人在從事養(yǎng)老基金投資時(shí)，必須遵守監(jiān)管法規(guī)的規(guī)定，并以一個(gè)理性和謹(jǐn)慎的投資人在進(jìn)行養(yǎng)老基金組合投資時(shí)應(yīng)該具有的適當(dāng)方式；　　第二，基金管理人在從事養(yǎng)老金計(jì)劃或養(yǎng)老基金的管理過程中，必須必要的知識(shí)或技能水平，這種必要的知識(shí)或技能水平是指管理機(jī)構(gòu)在事實(shí)上擁有或按職業(yè)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來說應(yīng)該有的以養(yǎng)老金計(jì)劃或養(yǎng)老基金管理有關(guān)的某種知識(shí)或技能的水平�！　≈�(jǐn)慎人規(guī)則具有以下幾個(gè)基本特點(diǎn)：　�。�1）監(jiān)管目標(biāo)集中于投資管理人的行為；　　（2）要求投資組合管理采取多樣化的方式；　　（3）允許投資人在堅(jiān)持多樣化的前提下，實(shí)行投資的自由選擇；　�。�4）監(jiān)管機(jī)構(gòu)更關(guān)注信息方面�！　�2.數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點(diǎn)　　所謂數(shù)量限制規(guī)則，是指對(duì)投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常是對(duì)低流動(dòng)性、高信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有的數(shù)量進(jìn)行限制，例如對(duì)股票、風(fēng)險(xiǎn)資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國(guó)資產(chǎn)等的投資限制�！　�歸納起來，數(shù)量限制規(guī)則的主要特點(diǎn)有：　　（1）集中于對(duì)投資進(jìn)行限制，而不是對(duì)組合進(jìn)行限制；　　（2）對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”實(shí)行數(shù)量限制；　�。�3）把謹(jǐn)慎視同于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；　　（4）對(duì)單個(gè)金融工具的投資進(jìn)行限制；　　（5）不允許投資的自由選擇。　　（三）養(yǎng)老基金國(guó)際投資中兩種監(jiān)管規(guī)則適應(yīng)效率的比較　　1.對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制會(huì)降低養(yǎng)老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會(huì)（European Commission，1999）所指出的，投資組合限制“妨礙了資產(chǎn)配置和證券選擇過程的最優(yōu)化，

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