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基于股票價(jià)值及價(jià)格的分析研究
【摘 要】文章主要論述股票價(jià)值分析中基本面分析的幾個(gè)方面——相對(duì)價(jià)值,絕對(duì)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),并以舉例的方式,分別從上述幾個(gè)方面對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行分析。根據(jù)上述關(guān)于股票價(jià)值分析方法的論述,我們可以看出一只股票的價(jià)格高與低,與其價(jià)值密切相關(guān)。【關(guān)鍵詞】股票價(jià)值 相對(duì)價(jià)值 現(xiàn)金流
隨著社會(huì)的發(fā)展,股票價(jià)值分析的方法也越來(lái)越多,當(dāng)前股票基本面分析主要有以下幾種:財(cái)務(wù)分析,相對(duì)價(jià)值分析,絕對(duì)價(jià)值分析和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)分析。比如,相對(duì)價(jià)值分析中有市盈率,市凈率,市收率,絕對(duì)價(jià)值分析中的代表是貼現(xiàn)現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流,在此,我就每種分析方法的代表進(jìn)行說(shuō)明,以便大家參考。
一、股票的相對(duì)價(jià)值分析
市盈率,簡(jiǎn)稱PE,我們常說(shuō)的市盈率就是靜態(tài)市盈率,是股票市價(jià)與其每股收益的比值,計(jì)算公式是:
市盈率=當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格/每股收益用符號(hào)表示是:PE=P/EPS
如果結(jié)合公司的股利支付率和股利增長(zhǎng)率,則計(jì)算公式是:
PE=P/EPS=DP(1 g)/(K-g)
DP為股利支付率,g為股息增長(zhǎng)率,k為資本成本.
靜態(tài)市盈率是衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。由于靜態(tài)市盈率把股價(jià)和企業(yè)盈利能力結(jié)合起來(lái),其水平高低更真實(shí)地反映了股票價(jià)格的高低。例如,股價(jià)同為50元的兩只股票,其每股收益分別為5元和1元?jiǎng)t其市盈率分別是10倍和50倍,若企業(yè)盈利能力不變,這說(shuō)明投資者以同樣50元價(jià)格購(gòu)買的兩種股票,要分別在10年和50年以后才能從企業(yè)盈利中收回投資。但是,由于企業(yè)的盈利能力是不斷變化的,投資者購(gòu)買股票更看重企業(yè)的未來(lái),因此,一此發(fā)展前景很好的公司即使當(dāng)前的市盈率,投資者也愿意購(gòu)買,預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)率高的公司,其股票的市盈率也會(huì)比較高。例如,對(duì)兩家上年每股盈利同為1元的公司來(lái)講,如果A公司今后每年保持20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率,B公司每年保持10%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率,那么到第十年時(shí)A公司的每股盈利將達(dá)到6.2元,B公司只有2.6元。因此,A公司當(dāng)前的市盈率必然應(yīng)當(dāng)高于B公司。投資者若以同樣價(jià)格購(gòu)買這家公司股票,對(duì)A公司的投資能更早地收回.
動(dòng)態(tài)市盈率,其計(jì)算公式為是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動(dòng)態(tài)系數(shù),該系數(shù)為1/((1 n)×n),i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)率,n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。例如,上市公司目前股價(jià)為20元,每股收益為0.38元,去年同期每股收益為0.28元,成長(zhǎng)性為35%,該企業(yè)未來(lái)保持該增長(zhǎng)速度的時(shí)間可持續(xù)5年,即時(shí)n=5,則動(dòng)態(tài)系數(shù)為15%,相應(yīng)地,動(dòng)態(tài)市盈率為7.8倍,而此時(shí)靜態(tài)市盈率為52倍,兩者相差之大,可見(jiàn)一斑。動(dòng)態(tài)市盈率告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單樸素而又深刻的道理,即投資股市時(shí)應(yīng)該有持續(xù)成長(zhǎng)性的公司。
結(jié)合市盈率與預(yù)期增加率,我們可以得出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格,即:PEG,PEG=可比企業(yè)的PEG×目標(biāo)企業(yè)的g×100×EPS,這種方法是對(duì)市盈率的修正,能更加準(zhǔn)確地評(píng)判公司的價(jià)格是否合理。
市凈率是我們經(jīng)常使用的指標(biāo),這個(gè)比率是把一支股票的市場(chǎng)價(jià)格和當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值(所有者權(quán)益或凈資產(chǎn))的比值,對(duì)于公司資產(chǎn)折舊低,質(zhì)量高的上市公司(例如,公路路橋)。市凈率估值對(duì)于估算公司股票價(jià)值的參考度更大。但市凈率不適用信息技術(shù),文化傳播等通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的企業(yè),可以說(shuō)對(duì)于服務(wù)性企業(yè),市凈率估值沒(méi)有任何意義,其計(jì)算公式為:
市凈率=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)
用字母表示:PB=P/EPS
若結(jié)合股息支付率和增長(zhǎng)率,計(jì)算公式為:
PB=(ROE×DP×(1 g))/(k-g)
DP,k,g同上,ROE為凈資產(chǎn)收益率.
市凈率也依賴于ROE,同時(shí)凈資產(chǎn)也依賴于銷售凈利率。假定其他條件相同,一般情況下,較高凈資產(chǎn)收益率的公司也有較高的市凈率,原因是一家有很高所有者權(quán)益的公司更有價(jià)值,它的賬面價(jià)值增長(zhǎng)的更快。
因此,當(dāng)我們考察目標(biāo)股票市凈率的時(shí)候,要知道他與ROE有關(guān)。一家相對(duì)于同行市場(chǎng)市凈率低且ROE高的公司可能被低估,這是因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō),低市凈率的股票在長(zhǎng)期走勢(shì)強(qiáng)于大盤,特別是在大盤高位盤整階段有很好的表現(xiàn)。但在市凈率給股票估值時(shí),應(yīng)與其他指標(biāo)一起應(yīng)用。
市收率也是我們分析股票價(jià)值常用的指標(biāo).其計(jì)算公式為:
市收率=股票市價(jià)/每股銷售收入
用字母表示:PS=P/S
若結(jié)合股利支付率和增長(zhǎng)率,其計(jì)算公式為:
PS=(ROS×DP×(1 g))/(k-g)
一般來(lái)說(shuō),股票價(jià)格低且銷售收入高的公司可能被低估,但在分析股票價(jià)值時(shí)還應(yīng)結(jié)合其他指標(biāo)。 二、絕對(duì)價(jià)值分析
1.股權(quán)自由現(xiàn)金流
公司股權(quán)資本投資者擁有的是對(duì)該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán),即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部現(xiàn)金流,就是在除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。
(1)無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司股票自由現(xiàn)金流
無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司沒(méi)有任何債務(wù),因此無(wú)支付利息和償還本金,并且公司的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本也全部來(lái)源于股權(quán)資本,無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計(jì)算:
銷售收入-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用-銷售成本=利息稅收,折舊,攤銷前收益(EBITDA)
利息稅收,折舊,攤銷前收益-折舊和攤銷=息稅前收益(EBITDA_
息稅前收益-折得稅務(wù)局=凈收益(EAT)
凈收益 折舊-營(yíng)運(yùn)資金增加額=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流(OCF)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流-資本性支出=股權(quán)自由現(xiàn)金流
股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有財(cái)務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流,它可以為正,也可以為負(fù),如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù),則公司不得不通過(guò)發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來(lái)籌集新的股權(quán)資本。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正,則公司就能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給資本投資者。
(2)有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流
有財(cái)務(wù)杠桿的公司除了要支付無(wú)財(cái)務(wù)杠桿公司的全部費(fèi)用外,還要使用現(xiàn)金支付利息費(fèi)用和償還本金。但是有財(cái)務(wù)杠桿的公司可以通過(guò)新的債務(wù)來(lái)為資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本需求進(jìn)行融資,從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。
銷售收入-產(chǎn)品成本-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=利息,稅收,折舊,攤銷前收益(EBITDA)
利息,稅收,折舊,攤銷前收益-折舊和攤銷=息稅前收益(EBIT)
息稅前收益-利息費(fèi)用=稅前收益
稅前收益-所得稅=凈收益(EAT)
凈收益 折舊 攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加額外負(fù)擔(dān)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流(OCF)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流-優(yōu)先股股利-償還本金 新發(fā)行債務(wù)收入 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流
2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型運(yùn)用收入的資本化定義方法決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值,因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說(shuō)一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō),這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。
在該概念中,假定所有時(shí)期內(nèi)的貼現(xiàn)率都是一樣的,需要指出的是,股票在期初的內(nèi)在價(jià)值與該股票的投資者在未來(lái)時(shí)期是否中途轉(zhuǎn)讓有關(guān)。
根據(jù)定義,可以引出凈現(xiàn)值的概念:凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差,即:
NPV=V-P
式中,P是t=o時(shí)的購(gòu)買股票的成本.
如果NPV
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