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新金融效率觀下中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的再檢驗
摘要:本文在資源論的啟示下,賦予了新金融效率觀;借助修正的AK模型,給出了宏觀金融效率綜合指標,并估算出宏觀金融資源配置效率值。在此基礎(chǔ)上,對中國金融與增長進行了再檢驗,得出了與現(xiàn)有不同的結(jié)論,為中國效率型金融發(fā)展提供了新的依據(jù)。關(guān)鍵詞:金融效率;綜合指標;格蘭杰檢驗 近年來,在上世紀90年代金融發(fā)展理論經(jīng)驗性的啟發(fā)下,不少中國學者借鑒相關(guān)的思路與指標、運用計量經(jīng)濟學手段對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了經(jīng)驗研究。由于在金融發(fā)展的指標(尤其是金融效率指標)選取上存在差異,導致結(jié)論大相徑庭。中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系已有的代表性結(jié)論有:金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用主要是通過金融資產(chǎn)的擴張而實現(xiàn)的,而不是通過提高金融資源配置效率來實現(xiàn)的(曹嘯、吳軍,2002);金融中介效率對經(jīng)濟增長,以及金融中介發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟增長存在單方向上的因果關(guān)系(李廣眾,王美今,2003);中國金融規(guī)模和金融效率與經(jīng)濟增長同時存在雙向的因果關(guān)系(王志強、孫綱,2003)。曹嘯與吳軍的文章中并沒有提取金融效率指標,其結(jié)論只是一種推斷,而其他兩篇文章在實證研究多借鑒金融發(fā)展理論代表人物萊文等人的研究,選取的金融效率指標為單指標,即分別采用SLR(儲貸比率)指標與PRI(私企信貸占比),顯然,以單指標來代表中國金融效率是不全面的。本文在金融效率觀下,給出了更為合理的金融效率綜合指標,在此基礎(chǔ)上,運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系進行了再檢驗,對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系進行了澄清,進而為中國效率型金融發(fā)展提供了新的理論依據(jù)。
一、新金融效率觀與金融效率的估算
1?新金融效率觀。
金融效率是金融發(fā)展的題中應有之意,但卻被傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論所忽視。金融結(jié)構(gòu)論(戈德史密斯,1969)將金融結(jié)構(gòu)簡單等同于金融發(fā)展;金融深化論(麥金農(nóng)與肖,1973)完全競爭的假設(shè)前提對應帕累托有效,由此得出的金融自由化政策建議也在實踐中屢屢受挫;1990年代金融發(fā)展的經(jīng)驗研究對金融效率僅作簡化處理,即分別采用上文提及的SLR與PRI等單指標代表金融效率。
通過對1997年的亞洲金融危機與經(jīng)濟金融全球化的深刻反思,白欽先(1998)認識到傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的現(xiàn)實效應與主流理論的不符,率先揭示出金融的資源屬性,進而提出了金融資源論。金融資源論通過揭示出金融的資源屬性,賦予了全新的金融效率觀。金融效率(金融資源配置效率)是金融質(zhì)和量的統(tǒng)一;金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融質(zhì)的提高,合理地開發(fā)、利用和配置金融資源,同時注重作為資源配置手段和機制的金融整體效率和功能的改善,因此,金融效率在金融發(fā)展理論中的核心地位凸顯無疑。
由于宏觀金融效率強調(diào)動態(tài)性和金融功能(主要指金融資源配置功能),與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比更為重要,因此,宏觀金融效率是金融效率中的應予以重點研究的對象。宏觀金融效率是一優(yōu)化:由金融結(jié)構(gòu)、金融運行機制與金融環(huán)境共同決定(約束條件);目標是金融發(fā)展,及以此促進的經(jīng)濟增長。宏觀金融效率以微觀金融效率為基礎(chǔ),是金融功能(可視為一種能力)的演進與實現(xiàn)程度。借助修正的內(nèi)生增長模型,宏觀金融資源配置效率(以下簡稱為金融效率)是金融(儲蓄)資源的利用能力、金融資源的選擇能力、金融資源轉(zhuǎn)化為資本后的產(chǎn)業(yè)與地區(qū)選擇能力這三種能力的綜合。
2?內(nèi)生增長模型的修正與金融效率的估算。
在金融發(fā)展理論的演進過程中,經(jīng)濟增長理論的推動功不可沒,經(jīng)濟增長理論中的最新進展——內(nèi)生增長理論對金融發(fā)展理論及金融效率研究具有重大的啟示。借助內(nèi)生增長模型可理解金融作用于經(jīng)濟的內(nèi)生機制及金融資源的配置渠道。
內(nèi)生增長模型(以AK模型為例)可表述為:
g=Aφs-δ(1)
其中,g:經(jīng)濟增長率;?:儲蓄被轉(zhuǎn)化為投資的比例
A:資本的邊際生產(chǎn)率;s:儲蓄率;δ:折舊率
金融發(fā)展作用于經(jīng)濟增長,即金融資源配置的三個渠道是:
①金融發(fā)展改變儲蓄率,從而經(jīng)濟增長;
②金融發(fā)展會使得更高比例的儲蓄被轉(zhuǎn)化為投資,從而促進經(jīng)濟增長;
③金融發(fā)展使得資本配置效率提高,從而促進經(jīng)濟增長。
亞珀利和帕加諾(Jappelli
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