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  • 次級債券:商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險的緩沖器

    時間:2024-09-08 20:23:46 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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    次級債券:商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險的緩沖器

    次級債券是近來新興的債券品種。本文詳細(xì)介紹了次級債券的定義、分類及在計入資本金中的規(guī)定,并從商業(yè)銀行資本金構(gòu)成、存款者擠提風(fēng)險及國際趨勢三方面來發(fā)行次級債券在現(xiàn)階段的意義。最后,本文還討論了發(fā)行次級債券的難點(diǎn)——定價。  一、次級債券的定義及計入資本金的要求  據(jù)《時報》2004年6月24日報道:人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同制定的《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》日前公布實(shí)施! 〈渭墏⊿ubordinated Debtor Mezzanine Debt),是指償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益、但低于公司一般債務(wù)(包括高級債務(wù)和擔(dān)保債務(wù))的一種特殊的債務(wù)形式。國際上次級債券多為商業(yè)銀行所發(fā)行,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制定的《巴塞爾協(xié)議》是國際銀行業(yè)公認(rèn)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),在協(xié)議中規(guī)定的銀行的資本充足率必須至少達(dá)到8%,資本充足率=資本額/經(jīng)風(fēng)險加權(quán)的資產(chǎn)額! ∫_(dá)到這一目標(biāo),一是通過增加資本金來提高分子值;二是通過調(diào)整資產(chǎn)組合,選擇風(fēng)險權(quán)數(shù)較小的資產(chǎn)或減少資產(chǎn)總規(guī)模來降低分母值。而要在短期內(nèi)提高銀行的資本充足率,最有效的做法就是通過補(bǔ)充資本金來提高資本充足率。根據(jù)該協(xié)議規(guī)定,銀行資本金由一級資本和二級資本構(gòu)成。一級資本即核心資本,由實(shí)收股本/普通股和公開儲備構(gòu)成;一級資本必須占銀行資本總額的50%以上。二級資本也稱附屬資本,由非公開儲備、資產(chǎn)重估儲備、普通準(zhǔn)備金、(債權(quán)/股權(quán))混合資本工具和次級長期債券構(gòu)成。由于清償風(fēng)險的存在,次級債券的信用評級要比同一發(fā)行體發(fā)行的高級債券低一到兩個級別! 〈渭墏瘜儆诟綄儋Y本的范疇。作為附屬資本,次級債券不得超過核心資本的50%,銀行可以發(fā)行不超過其核心資本總額50%的次級債券和有償還期的優(yōu)先股,超出部分不能記入資本金。在利息和本金的償付順序上,次級債券位于高級債務(wù)之后、股權(quán)之前;次級債券的期限不得少于五年,且不能加速償還;次級債券必須是未經(jīng)擔(dān)保的。次級債券在最后五年的存續(xù)期間內(nèi),其資本額須每年累計折扣(或攤提)20%,已攤銷部分用于反映資本價值縮減情況且不能再作為銀行資本金,其作用只相當(dāng)于銀行的高級負(fù)債,而高級負(fù)債的融資成本要低于次級債券。這就產(chǎn)生了一個所謂的利差支出,對于銀行來說,可能會是一筆相當(dāng)大的費(fèi)用。為消除(部分消除)次級債券非資本處理帶來的額外成本,市場上較為通用的次級債券工具結(jié)構(gòu)為10年期債券5年內(nèi)不可贖(10-Year Non-call 5-Year),并附有一個附加(Step_up)條款,具體情況為:10年期債券,前5年發(fā)行銀行不得贖回,前5年結(jié)束后,銀行有權(quán)購回該次級債券。如果屆時銀行放棄行使該權(quán)利,則在其余5年內(nèi),銀行須對次級債券持有者支付較原定利率更高的票息! τ诎l(fā)行銀行來說,這一結(jié)構(gòu)賦予它更大的選擇權(quán),在前5年到期時,銀行行使贖回權(quán)可避免在剩余5年內(nèi)資本攤銷的發(fā)生,也消除了由此產(chǎn)生的利差成本。如果屆時市場融資成本高于此類資本工具的發(fā)行成本,或銀行難以在市場上籌集資本金,則銀行也可選擇不贖回該次級債券。對于投資者而言,附帶優(yōu)惠附加條款(Coupon Step-up)結(jié)構(gòu)的債券通常意味著銀行會在5年期的時候贖回該債券。這樣,名義上10年期債券的實(shí)際期限變成了5年,迎合了多數(shù)投資者對期限較短、票息較高的債券的偏好。即使銀行到時未將債券贖回,投資者也可享受更高的票息。  作為附屬資本的次級債券根據(jù)有無償還期限還可分為高級附屬資本(Upper TierⅡ)和低級附屬資本(Lower TierⅡ)兩類。高級附屬資本為無規(guī)定償還期限、可累積的次級債券,具體包括可累積優(yōu)先股、次級可轉(zhuǎn)換債券和永久次級債券。低級附屬資本指次級長期債務(wù),包括普通的、無擔(dān)保的、最初期限至少五年以上的次級債券資本工具和到期可贖回優(yōu)先股。由于長期次級債券工具有固定償還期限,而且除非銀行倒閉清盤,長期次級債券工具是不能用來沖銷損失的,因此,有必要對列入二級資本的此類債務(wù)進(jìn)行數(shù)額限制。巴塞爾協(xié)議規(guī)定,長期次級債券最多只能相當(dāng)于核心資本的50%,而且在最后的五年期間,須每年累計折扣(或攤提)20%,以反映資本價值縮減情況。在銀行發(fā)生破產(chǎn)和清償時,高級附屬資本工具(Upper TierⅡ)的償付次序位于高級債權(quán)人和低級附屬資本工具持有人之后,且銀行有權(quán)推遲支付此類資本工具的利息,并且可以無限期暫停支付所有本息,高級附屬資本工具的最低期限為10年或?yàn)橛谰眯浴Ec此相對的是低級附屬資本工具(Lower TierⅡ),在銀行發(fā)生破產(chǎn)和清償時,其償付順序僅僅位于高級債權(quán)人之后,此類資本工具的最低期限為5年。銀行通常是在市場狀況不適宜發(fā)行股票的時候發(fā)行低級附屬資本工具,用以提高銀行的資本充足率。  二、次級債券在商業(yè)銀行風(fēng)險管理中的意義 。ㄒ唬┐渭墏茄a(bǔ)充商業(yè)銀行資本充足率的加速器  我國四大國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的主要來源是每年的稅后利潤留成。但近年來,國有商業(yè)銀行改制以及為國企改革承擔(dān)的巨額成本使銀行自身的經(jīng)營效益不斷下滑,自我補(bǔ)充資本金的能力削弱,資本充足率水平普遍偏低。為了達(dá)到巴塞爾資本協(xié)議8%的資本充足率要求,國家采取了一系列的措施:1.下調(diào)四大銀行所得稅稅率;2.財政部定向發(fā)行2700億元的特別國債以籌資撥補(bǔ)四大銀行的資本金;3.成立四家資產(chǎn)管理公司,接受四大銀行相當(dāng)一部分由于政策性貸款及在轉(zhuǎn)軌期間形成的不良資產(chǎn)。這些措施提高了四大銀行的資本充足率,增強(qiáng)了自我積累和核銷不良資產(chǎn)的能力。但由于四大銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長速度遠(yuǎn)高于同期資本金的增幅,并且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一,風(fēng)險權(quán)重較高的信貸資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重相當(dāng)高,其中又存在大量不良貸款,尤其是被直接作為資本扣減項(xiàng)的呆賬貸款的比例上升,因此,經(jīng)過1998年注資達(dá)到的8%的水平后,資本充足率持續(xù)下跌,到2000年,四大銀行的平均資本充足率僅僅達(dá)到5%,遠(yuǎn)低于同期國際上著名的大銀行。從我國四大銀行的資本結(jié)構(gòu)來看(見下表)! 『诵馁Y本在銀行的資本總額中占有絕大比例,為85.76%,附屬資本占比是14.24%.即僅有按規(guī)定提取的三項(xiàng)普通準(zhǔn)備金,既沒有資產(chǎn)重估儲備,也沒有資本性債券。而從國際銀行業(yè)的情況看,附屬資本及扣除項(xiàng)占總資本的比重是比較高的,例如渣打銀行為49.81%.單一性的資本結(jié)構(gòu)不僅降低了四大國有商業(yè)銀行的資本金充足率,難以達(dá)到巴塞爾資本協(xié)議的要求,而且,這種資本結(jié)構(gòu)表明了融資渠道的狹窄,不利于風(fēng)險的分散,是我國商業(yè)銀行脆弱性的體現(xiàn)。次級債券的發(fā)行拓寬了我國商業(yè)銀行的資本金籌集渠道,有利于提高資本充足率,緩解銀行經(jīng)營的風(fēng)險! 。ǘ┌l(fā)行次級債券是分流居民存款、降低擠提風(fēng)險的需要  據(jù)統(tǒng)計,我國居民存款在2003年9月底已突破10萬億大關(guān),個人、機(jī)構(gòu)和的銀行存款余額加總已達(dá)20萬億元,我國商業(yè)銀行存在潛在擠提風(fēng)險,特別是那些并沒有得到中央財政和地方財政隱性擔(dān)保的股份制銀行更是如此。由于我國并未建立存款保險機(jī)構(gòu),一旦這些銀行因經(jīng)營失誤而出現(xiàn)支付危機(jī),則銀行存在發(fā)生擠提的風(fēng)險! ,銀行業(yè)并未對內(nèi)和對外完全開放,利率也未完全放開,所以,銀行業(yè)的競爭還不是很強(qiáng),擠提風(fēng)險并未充分暴露。但是,我們應(yīng)該未雨綢繆,提早采取措施來分流銀行潛在的擠提風(fēng)險。由于資本型債券期限都在5年以上,并且規(guī)定不得提前贖回,所以,金融債券負(fù)債基本上不存在擠提。如果將銀行的一部分存款負(fù)債轉(zhuǎn)換成金融債券負(fù)債,則一方面可大大降低銀行尤其是股份制銀行的擠提風(fēng)險;另一方面,也可以豐富個人和機(jī)構(gòu)的投資品種! 。ㄈ┩ㄟ^發(fā)行次級債券來補(bǔ)充資本金也是國際大銀行通用的做法  一方面,由于銀行在一國中占有較特殊的地位,政府對其運(yùn)營進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管,因此,金融債券的資信通常高于其他非金融機(jī)構(gòu)債券,違約風(fēng)險相對較小,具有較高的安全性。另一方面,雖然金融債券的利率通常低于一般的企業(yè)債券,但要高于國債和銀行儲蓄存款利率,因此在市場上金融債券也易于被投資者接受。由于近幾年歐美、日本股市不景氣,利率水平也普遍走低,所以一些大銀行更愿意通過發(fā)行次級債券來補(bǔ)充資本金! 「鶕(jù)美林證券的,在國際大銀行的資本結(jié)構(gòu)中,普通股所占比重平均為69%,次級債券所占比重達(dá)到25%,優(yōu)先股、少數(shù)股東權(quán)益和其他形式的資本占15%.1998年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會對十國集團(tuán)的一些國際性業(yè)務(wù)較為活躍的大銀行作了資本金構(gòu)成的抽樣調(diào)查,結(jié)果表明,附屬資本中最重大的變化是次級債券份額的快速增長。到1998年底,德國、日本、瑞典次級債券占附屬資本的比例已超過40%,英國該比例達(dá)50%,美國、法國、意大利、比利時這一比例約為70%,而在加拿大、盧森堡和荷蘭,這一比例高達(dá)80%以上。美國最大的10家銀行控股公司在1998年的資本金構(gòu)成中,通過發(fā)行長期次級債券所籌集的附屬資本大致為核心資本的40.6%.近幾年,次級債券的發(fā)行在世界范圍內(nèi)仍呈現(xiàn)不斷增長的趨勢! 三、次級債券發(fā)行中需要解決的重要問題——定價問題 。ㄒ唬┐渭墏▋r——案例分析  銀行次級債券的金融特性與一般債券及可轉(zhuǎn)換債券具有明顯差異。與一般的金融債券相比,發(fā)行一般債券的主要目的是為滿足特定投資項(xiàng)目的資金需求,而發(fā)行次級債券的主要目的則是為彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)資本不足。正是由于次級債券具有某種資本特性,因此其在原始期限、償付順序、擔(dān)保設(shè)置方面具有較多限制,并比一般金融債券的清償風(fēng)險要高出較多。因此,次級債券定價可首先類比“國開債”等金融債券,并按信用差別、受償?shù)燃壊顒e及流動性差別進(jìn)行差別化定價! ∽2003年以來,已有興業(yè)銀行、招商銀行和浦東銀行率先發(fā)行次級債券。其中興業(yè)銀行于2003年年底發(fā)行30億元次級債券,期限為5年零一個月,采取浮動利率計息方式,年利率為一年定期存款利率加2.01%,當(dāng)前年利率為3.99%,發(fā)行對象為3家保險公司及國家郵政儲匯局;招商銀行于2004年4月發(fā)行35億元次級債券,期限為5年零一個月,每年固定利率為4.59%,發(fā)行對象為太平洋保險公司單一買家;浦東發(fā)展銀行于2004年6月發(fā)行60億元次級債券,期限同為5年零一個月,采取浮動利率計息方式,年利率為一年定期存款利率加2.62%,當(dāng)前年利率為4.6%,發(fā)行對象為“人保”等8家機(jī)構(gòu)。  從以上已有發(fā)行案例來看,次級債券期限集中在5年期的下限區(qū)間,發(fā)行利率則明顯高于當(dāng)期可比“國開債”。如“招商固息次級債券”的發(fā)行利率比期限略短“國開固息品種”的當(dāng)月市場收益率要高出約80個基點(diǎn),而“浦發(fā)浮息次級債券”的發(fā)行利率比稍前一月招標(biāo)但期限更長的浮息品種04國開08要高出約110個基點(diǎn),比同期定價發(fā)行并由建行江蘇分行擔(dān)保的10年期“長航浮息企業(yè)債”也要高出60余個基點(diǎn)?梢,商業(yè)銀行不同信用水平次級債券的發(fā)行利率水平較高。預(yù)計銀行次級債券的定價區(qū)間應(yīng)在期限相近的“國開債”品種收益率基礎(chǔ)上上浮100個基點(diǎn)左右,并視發(fā)行人的具體信用狀況而有所差異,其總體高息特征將較為明顯! 。ǘ┐渭墏▋r還需考慮的因素在銀行次級金融債發(fā)行條款設(shè)計與定價時,發(fā)行人需要考慮多方面因素,其中發(fā)行銀行的財務(wù)狀況、融資成本及資本充足是較為重要的。同時,次級金融債投資者對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的喜好也是發(fā)行條款設(shè)計的關(guān)鍵。發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率、期限結(jié)構(gòu)、贖回條款、目標(biāo)市場、發(fā)行方式、利息結(jié)構(gòu)等眾多因素都對銀行次級金融債定價產(chǎn)生。  此外,銀行次級金融債的定價與其他信用產(chǎn)品相似,除利率風(fēng)險外,信用風(fēng)險的分析十分重要。從國際銀行業(yè)的發(fā)展情況來看,銀行業(yè)倒閉的事件時有發(fā)生,因此在定價時須將銀行的信用風(fēng)險考慮進(jìn)去,還要考慮到次級債券的流動性風(fēng)險及市場供求等因素。  「」  1.胡斌,“次級債券與市場約束”,《金融》,2002.1.  2.黃棟、樊力嘉,“國際債券投資工具之二—次級債券”,《中國外匯管理》,2003.5.  3.王愛景、仲健心,“四大國有銀行資本充足率的兩難選擇及對策探討”,《與科學(xué)技術(shù)管理政策》,2003.12.  4.姜樂,“國有商業(yè)銀行資本金構(gòu)成分析”,《河南商業(yè)高等?茖W(xué)校學(xué)報》,2003.1.

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