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房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析
[摘 要] 本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對象,以SPSS10.0為分析工具,運(yùn)用主成分分析法,對我國民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明:公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債比率正相關(guān);經(jīng)營能力、股權(quán)集中程度與資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)相關(guān);非負(fù)債稅盾、盈利能力及償債能力與資本結(jié)構(gòu)影響不明顯。[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn) 上市公司 資本結(jié)構(gòu)
一、引言
房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)資金投進(jìn)大,投資回收期長以及房地產(chǎn)價(jià)值昂貴等原因,使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨開發(fā)、投資所需資金巨大等題目,因此融資成為房地產(chǎn)業(yè)不可回避的一個(gè)重要題目。據(jù)證券時(shí)報(bào)在《2009中國房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報(bào)告》的統(tǒng)計(jì),2008年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在56.86%。這說明房地產(chǎn)業(yè)對銀行信貸依存度過高,資本結(jié)構(gòu)不公道。本文通過研究公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素,幫助其從整體考慮采用公道的方式籌集資金,調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);并且?guī)椭康禺a(chǎn)上市公司的相關(guān)利益方(如企業(yè),銀行等)調(diào)整自己的行為。
二、研究方法及數(shù)據(jù)處理
1.研究方法
筆者采用主成分分析方法提取主要影響因子進(jìn)行研究分析。其基本思想是,通過適當(dāng)?shù)木�性變換,把多個(gè)指標(biāo)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)變量,并使得這幾個(gè)綜合指標(biāo)盡可能地反映原來變量所含信息量,且彼此不相關(guān)。
2.變量設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)收集與處理
筆者鑒戒國內(nèi)外研究成果并結(jié)合國內(nèi)實(shí)際,選取了16個(gè)影響我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)作為解釋變量,各指標(biāo)變量如下:
(1)反映企業(yè)規(guī)模的指標(biāo):總資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)收進(jìn)的自然對數(shù)兩個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)規(guī)模因素;
(2)反映企業(yè)成長性的指標(biāo):主營業(yè)務(wù)收進(jìn)增長率以及總資產(chǎn)增長率;
(3)反映所有權(quán)或股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo):國家持股比率及流通股比率;
(4)實(shí)際所得稅稅率:應(yīng)交所得稅與稅前總利潤之比;
(5)反映抵押價(jià)值的指標(biāo):存貨占總資產(chǎn)的比例;
(6)反映非負(fù)債稅盾的指標(biāo):固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比;
(7)反映盈利能力的指標(biāo):主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率;
(8)反映短期償債能力的指標(biāo):活動(dòng)比率和活動(dòng)負(fù)債比率;
(9)反映企業(yè)經(jīng)營能力的指標(biāo):應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
本文用賬面資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為被解釋變量,來反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體特征。
3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文的樣本數(shù)據(jù)為中國證券監(jiān)視治理委員會(huì)上市公司行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至到2005年12月全國有49家房地產(chǎn)上市公司。鑒于住宅開發(fā)是當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)主流,本研究主要針對專業(yè)從事住宅開發(fā)的房地產(chǎn)上市公司,對于主要從事土地開發(fā)經(jīng)營的房地產(chǎn)上市公司如外高橋、陸家嘴等未考慮進(jìn)往,同時(shí)還剔除了ST公司和虧損公司,最后選取了24家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行截面分析研究。原始數(shù)據(jù)來自中國上市公司資訊(www.cnlist.com),并選擇各上市公司2005年末的數(shù)據(jù)。
三、模型分析及結(jié)果
1.采用SPSS10.0統(tǒng)計(jì)分析軟件,得出6個(gè)主成分,根據(jù)其意義分別定義如下:
主成分 1定義為盈利能力指標(biāo);主成分 2定義為企業(yè)規(guī)模指標(biāo);主成分 3定義為經(jīng)營能力指標(biāo);主成分 4定義為非負(fù)債稅盾;主成分 5定義為公司償債能力指標(biāo);主成分 6定義為公司股權(quán)集中程度指標(biāo)。
假定帳面資產(chǎn)負(fù)債率與6個(gè)主成分存在線性關(guān)系,選取這6個(gè)主成分對其進(jìn)行多元回回分析,建立回回模型,如下:
DAR = β0 β1*v1 β2* v2 β3* v3 β 4*v4 β5* v5 β6* v6 εj
式中:β 0是常數(shù)項(xiàng),βi是主成分的估計(jì)參數(shù),Vk是各主成分,εj 為誤差項(xiàng)。
2.回回模型分析
通過表1,我們可以看到模型擬合優(yōu)度系數(shù)為0.680(調(diào)整后為0.567),說明解釋變量基本對被解釋變量進(jìn)行了釋義。通過表2可以得出:因子2即企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),因子3經(jīng)營能力和因子6即公司股權(quán)集中程度與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),另外三個(gè)因素(盈利能力、非負(fù)債稅盾、償債能力)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)程度不明顯。
3.實(shí)證分析總結(jié)
由以上分析可以知道,上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)受到公司規(guī)模指標(biāo)、經(jīng)營能力指標(biāo)、股權(quán)集中程度指標(biāo)等因素的影響較大,而與盈利能力、非負(fù)債稅盾以及償債能力的關(guān)系不明顯。
(1)公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債比率正相關(guān)
其原因主要是:目前國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)包括房地產(chǎn)上市公司,在其各種債務(wù)融資渠道中,銀行通過直接或間接貸款成為房地產(chǎn)債務(wù)融資的主要資金來源。從直接貸款來說,大企業(yè)較小企業(yè)更為穩(wěn)定,這種情況使得銀行能夠較輕易信任,進(jìn)而能提供更多的信貸資金。而從間接貸款來說,在房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的“其他資金”中,盡大多數(shù)是購房者的定金和預(yù)支款,而購房者的這些資金中基本上是個(gè)人住房消費(fèi)貸款。由于規(guī)模大的房地產(chǎn)企業(yè)更能獲得消費(fèi)者的信賴,消費(fèi)者更愿意購買這些房地產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品,從而也就更輕易獲得銀行的間接貸款。因此,作為我國房地產(chǎn)業(yè)最重要的債務(wù)融資渠道的銀行信貸來說,無論是從直接的還是間接的角度而言,都是偏好于規(guī)模較大的房地產(chǎn)企業(yè)。
(2)經(jīng)營能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)
和其他上市公司一樣,當(dāng)房地產(chǎn)公司經(jīng)營能力較強(qiáng)時(shí),企業(yè)經(jīng)營所需要的資金相對要少一些,因而就可更少地負(fù)債。相反,如若企業(yè)經(jīng)營能力較差,則需要更多的運(yùn)營資金,則可能會(huì)更多地依靠于負(fù)債融資。
(3)股權(quán)集中程度與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)
其公道的解釋是:我國的上市公司中,當(dāng)公司需要外部融資時(shí),大股東的利益代理人即治理層偏好于沒有多少約束力,同時(shí)又不會(huì)動(dòng)搖大股東控股地位的股權(quán)融資,而不是經(jīng)濟(jì)約束力很強(qiáng)的負(fù)債融資。公司股權(quán)越集中,治理層的這種偏好就越明顯。
(4)非負(fù)債稅盾與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率效果不明顯
折舊作為會(huì)計(jì)上收益本錢核算的一個(gè)要素,是內(nèi)源融資的一種,兩者負(fù)相關(guān)說明企業(yè)折舊融資的自然性特征。然而,在我國上市企業(yè)中,折舊占融資總額的比率偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì),2002年51家1992年底以前上市公司折舊融資占總體融資的6.25%,而房地產(chǎn)上市由于其行業(yè)特點(diǎn)決定了其折舊占融資總額的比率相對其他行業(yè)的企業(yè)更低,以本文中2003年24家房地產(chǎn)上市公司為例,其折舊融資占融資總額的均勻值僅為2.20%,因此造成非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系不明顯也就可以理解了。
(5)盈利能力以及償債能力與資本結(jié)構(gòu)影響不明顯
這一點(diǎn)可以有以下解釋:
①在當(dāng)前我國市場經(jīng)濟(jì)不完善,法律制度不健全的情況下,有些企業(yè),尤其是房地產(chǎn)企業(yè)獲得銀行貸款的條件并不是以其盈利能力和償債能力為條件的。企業(yè)與其他相關(guān)利益團(tuán)體***的程度很大程度上決定了企業(yè)能否獲得銀行貸款,能否獲得經(jīng)營資本,從而促使企業(yè)的規(guī)模增長越快越大,增加市場對該企業(yè)經(jīng)營的信心。
�、谠趪鴥�(nèi)商品房需求量很大的環(huán)境下,目前我國房地產(chǎn)開發(fā)公司主要是資源依靠型公司。全國約3萬多家房地產(chǎn)開發(fā)公司,盡大部分為項(xiàng)目公司,即使是上市公司中的優(yōu)秀代表,更多的是資源依靠型公司而不是效率型公司。房地產(chǎn)公司對土地的爭奪就說明了這一點(diǎn)。因此市場對于其認(rèn)可主要是看其資源占有程度,有資源就會(huì)有投資或借貸,而較少關(guān)注其盈利能力和償債能力,這些與我國的現(xiàn)實(shí)是基本相符的。因此,在目前情況下,盈利能力和償債能力對于資本結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響會(huì)由于交易本錢的作用,被嚴(yán)重削弱。
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