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  • 我國引進(jìn)股指期貨后的相關(guān)題目探討

    時(shí)間:2024-08-25 15:44:28 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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    我國引進(jìn)股指期貨后的相關(guān)題目探討

    內(nèi)容摘要:本文依據(jù)對成熟市場上股指期貨運(yùn)行的一些研究結(jié)論,指出了我國開展股指期貨可能會產(chǎn)生的五個(gè)主要題目,并依據(jù)我國目前的實(shí)際情況對這些可能產(chǎn)生題目進(jìn)行了相關(guān)分析。最后得出結(jié)論,這些題目并不能成為我國推出股指期貨的障礙。
      關(guān)鍵詞:證券市場 股指期貨 風(fēng)險(xiǎn)控制
      
      我國股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來越重要,但我國股票市場也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、市場功能與機(jī)制不健全等題目,制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨,也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指,是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。而股指期貨的推出對于完善股市的功能與機(jī)制,進(jìn)步我國金融市場的國際化程度具有重大推動作用。本文依據(jù)在成熟市場上運(yùn)行股指期貨的相關(guān)研究結(jié)論,對股指期貨運(yùn)行后可能會產(chǎn)生的題目進(jìn)行了研究與分析。
      
      股指期貨市場對股票指數(shù)波動性影響的實(shí)證分析
      
      從股指期貨與現(xiàn)貨股指波動性的大量實(shí)證分析結(jié)果看,股指期貨的存在通常情況下不影響股指價(jià)格的波動。國外曾有學(xué)者做過相應(yīng)的研究見表1所示。
      
      從表1中可以看出,國外主要股指對應(yīng)的期貨品種推出以后,并未相應(yīng)增加標(biāo)的股指的波動性。但我國的情況與國外不同,引進(jìn)股票指數(shù)期貨后,可能會增加股票市場的波動性。但筆者以為,這種波動性增加可能是良性的。由于在某些情況下,股指期貨之所以會加大股指的波動,是由于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性,這種波動是正常的,有利于進(jìn)步股市的有效性。目前我國股票市場存在著透明度低的題目,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是由于股指期貨市場是一個(gè)高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價(jià)格變化的市場信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度,使很多原先可能滯后的信息表露,在期貨市場得以迅速公然,同時(shí)也使很多信息得到了提前消化,減少了將來一定時(shí)期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析猜測,另一方面打破了投資機(jī)構(gòu)和大戶在消息取得上的上風(fēng)局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。
      
      股指期貨對股票現(xiàn)貨市場資金的影響分析
      
      股指期貨交易將會導(dǎo)致股市資金的分流,對股票現(xiàn)貨市場形成沖擊。筆者以為這種影響即使有,也只是局部與短期的,從整體與長期角度看,股指期貨的開展只會促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格公道波動,從而推動股市更加健康發(fā)展。從國外股指期貨的研究來看,Kuserk和Cocke(1994)等人對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明,開展股指期貨交易后,由于吸引了一批套利者和套期保值者的加進(jìn),股市的規(guī)模和活動性都有較大的進(jìn)步,且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。從國際股指期貨的實(shí)踐看,股指期貨的推出對股票市場的健康發(fā)展有長期推動作用。以美國為例,上世紀(jì)80年代推出股指期貨交易后,充分發(fā)揮了股指期貨避險(xiǎn)作用,使投資者在1987年股災(zāi)中的損失得到緩解,并很快便迎來了牛市。事后,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,假如1987年危機(jī)發(fā)生時(shí)沒有股指期貨,其后果不堪設(shè)想。
      在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對低位,場內(nèi)投資者人人自危,爭相出逃,場外投資者持幣觀看,不敢進(jìn)市。正是這種行為的普遍化造成了我國股市目前的“漫漫熊市”。開展股指期貨交易,有利于吸引場外資金的進(jìn)進(jìn),特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的進(jìn)市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票,使股市走出“熊多牛少”的怪圈,有助于我國股市長期健康發(fā)展。
      
      股票市場借空機(jī)制與股指期貨推出關(guān)系的分析
      
      我國股市不能融券,沒有借空機(jī)制,因此,股指期貨交易功能難以發(fā)揮,要開展股指期貨,必須首先解決股票市場借空機(jī)制的題目。從國外市場人士對借空機(jī)制與股指期貨定價(jià)關(guān)系分析看,基本上有兩種觀點(diǎn),一種是缺乏借空機(jī)制會影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià);另一種是缺乏借空機(jī)制不會影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)。筆者以為,在我國,有無借空機(jī)制不構(gòu)成開展股指期貨的必要條件。首先,有無借空機(jī)制在一定程度上會影響市場套利的效率,但不會對股指期貨市場的正常運(yùn)作造成根本性的障礙;其次,當(dāng)市場參與者特別是機(jī)構(gòu)投資者事先已經(jīng)擁有大量股票頭寸時(shí),借空機(jī)制對套利交易沒有影響,而我國的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)投資者擁有大量的股票,因此,借空機(jī)制的影響將十分有限;再次,建立借空機(jī)制需要一定的條件與過程,從國際市場的實(shí)踐看,香港、韓國等開設(shè)股指期貨時(shí)均沒有借空機(jī)制,香港1994年答應(yīng)部分成份股借空,1996年才取消成份股借空限制,但借空交易量比較小,1999年占股票交易總額的3.5%;韓國在1996年9月才答應(yīng)做空,但根據(jù)1998年統(tǒng)計(jì)利用借空機(jī)制進(jìn)行指數(shù)套利的交易量非常小,不到股指期貨交易量的1%。這說明答應(yīng)借空有一個(gè)條件與過程,并且它的作用不能片面夸大?梢,在我國開展股指期貨交易的初期,沒有借空機(jī)制對交易不會有太大的影響,今后可隨著股指期貨的發(fā)展與條件的成熟,逐步建立借空機(jī)制以進(jìn)步股指期貨市場的效率。
      
      股災(zāi)與股指期貨的關(guān)系分析
      
      東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險(xiǎn)事件使一些人把股指期貨與股災(zāi)聯(lián)系起來,以為股指期貨會造成股災(zāi)。而實(shí)際上,大量研究表明股指期貨與股災(zāi)沒有必然聯(lián)系。造成股災(zāi)的主要原因是一些國家國內(nèi)出現(xiàn)***,經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重隱患所致,東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險(xiǎn)事件與股指期貨交易無必然的聯(lián)系。開展股指期貨交易后,由于期貨價(jià)格對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化反映較現(xiàn)貨市場價(jià)格更為敏感和超前,故股市風(fēng)險(xiǎn)很有可能首先在期貨市場上顯示,從而引起人們的關(guān)注和擔(dān)心?梢娖谪浭袌鍪俏C(jī)的信號而不是根源,防止股市風(fēng)險(xiǎn)事件的根本途徑是消除經(jīng)濟(jì)泡沫與制度完善。由此可見,引進(jìn)股指期貨并不是導(dǎo)致股災(zāi)發(fā)生的原因,我國引進(jìn)股指期貨并不能必然導(dǎo)致股災(zāi)的發(fā)生。
      
      國際游資的沖擊
      
      至于是否會出現(xiàn)國際游資借助股指期貨沖擊我國股票市場的題目,筆者以為:由于國內(nèi)金融市場尚未完全對外開放,人民幣也未實(shí)行完全自由兌換,因此,如開展股指期貨交易,由于存在上述諸多的限制,使國際炒家無法形成對我國市場的沖擊。即使上述限制都解除,國際資本可進(jìn)進(jìn)我國股票現(xiàn)貨和期貨市場,也不一定會對我國股市造成沖擊。1997年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)表明:只要金融監(jiān)管部分加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,科學(xué)制定、嚴(yán)格遵守大戶限倉制度、對大額持倉實(shí)行進(jìn)步保證金、禁止聯(lián)手操縱等一系列期貨市場本身應(yīng)有的規(guī)章制度,即可防范市場風(fēng)險(xiǎn)和制止國際游資的沖擊。
      綜上所述,引進(jìn)股指期貨后對股票價(jià)格波動增加可能是良性的;能吸引更多資金進(jìn)市,促進(jìn)我國股市健康發(fā)展;借空機(jī)制的有無并不影響股指期貨的推出;股指期貨并非導(dǎo)致股災(zāi)的根源;目前海外游資還不太可能通過股指期貨沖擊我國市場。這些引進(jìn)股指期貨后可能會產(chǎn)生的題目并非引進(jìn)股指期貨的障礙。隨著我國金融領(lǐng)域的放開,面對國際市場的激烈競爭,為促進(jìn)股市投資者及市場本身的早日成熟,進(jìn)步我國金融衍生品市場的監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,加強(qiáng)整個(gè)金融市場的國際競爭力,我國應(yīng)盡快開展股指期貨交易。
      
      參考文獻(xiàn):
      1.【美】弗蘭克

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