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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路曲折
當(dāng)原油價格10個交易日上漲20%、中國石油被瞬間拉高7%的時候，我們突然意識到，在依舊模糊的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”背后，流動性堆積已經(jīng)使得金融市場出現(xiàn)了更為清晰的“資產(chǎn)升值”趨勢。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路曲折
從2300點(diǎn)開始的藍(lán)籌股行情，在很大程度上緣于市場對宏觀經(jīng)濟(jì)見底回升的復(fù)蘇預(yù)期。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速自二季度后逐步改善已經(jīng)基本確定，一季度很可能成為2009年的重要低點(diǎn)，但斷定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇則為時尚早。
市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成相對統(tǒng)一的預(yù)期始于1季度數(shù)據(jù)公布之后。在前三月數(shù)據(jù)匯總中，除了價格指標(biāo)中的PPI外，其余所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(投資、出口、消費(fèi)、信貸、貨幣、工業(yè)產(chǎn)值等)都出現(xiàn)了環(huán)比改善，或明確反彈。新數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)1季度見底的預(yù)期。4月投資大幅增長34%，遠(yuǎn)高于3月28.6%的水平；消費(fèi)14.8%的名義增速雖然較1季度有所回落，但剔除物價因素后，其同比增速仍有15.2%的水平；外貿(mào)部門也繼續(xù)維持環(huán)比改善的趨勢。從帶動經(jīng)濟(jì)增長的三大動力看，2季度GDP增速高于1季度基本得到確認(rèn)，統(tǒng)計趨勢上經(jīng)濟(jì)走出低谷的“復(fù)蘇”格局也已經(jīng)出現(xiàn)。
不過，數(shù)據(jù)之間仍然缺乏相互印證的穩(wěn)定支持，尤其是行業(yè)公司層面運(yùn)營仍然比較困難。4月投資增速進(jìn)一步提高，但工業(yè)增加值環(huán)比回落1個百分點(diǎn)，發(fā)電量4月下旬以來環(huán)比降幅擴(kuò)大，表明投資還沒對終端需求有實(shí)質(zhì)性拉動作用。在行業(yè)層面上，房屋銷售與地產(chǎn)開發(fā)投資并不協(xié)調(diào)，鋼鐵、有色仍有明顯庫存壓力，以至于工信部不得不出面干預(yù)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然比較薄弱，尤其在加工貿(mào)易面臨外部需求萎縮的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路必然漫長。
“資產(chǎn)升值”趨勢逐步清晰
在可預(yù)見的1-2個季度里，宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比改善與微觀市場需求薄弱，將繼續(xù)成為股票市場重要的宏觀背景，經(jīng)濟(jì)反彈與公司業(yè)績不振之間的角力也會使市場表現(xiàn)出明顯的波動特征。
但在金融領(lǐng)域，流動性持續(xù)堆積而缺乏釋放通道的局面，應(yīng)當(dāng)成為影響市場走勢更重要的因素之一。理論上，適量貨幣增長應(yīng)當(dāng)?shù)韧诮?jīng)濟(jì)增速與物價漲幅之和，4月M2與貸款增速分別達(dá)到25.9%和29.7%，但經(jīng)濟(jì)增速樂觀預(yù)期也只有7%，加上物價因素(-1.5%)，國內(nèi)貨幣供應(yīng)明顯過剩。在貨幣市場上，1年期國債到期收益率已經(jīng)被壓縮到0.9%以下的歷史最低位。
在國際范圍里，近兩年里的商品價格大跌，使得通縮成為各國央行關(guān)心的主要問題。為了拯救金融市場，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，以美國、歐盟、英國為代表的西方經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)確立了貨幣擴(kuò)張的政策方向，美聯(lián)儲不惜直接出手購買債券，英國政府也把市場利率壓低到0.5%的歷史極限。通縮可能不會長期持續(xù)，在各國爭相以擴(kuò)張貨幣救市背后，積累的更多的是資金推動價格重新走高的通脹風(fēng)險。
從商品市場看，2008年原油、期貨價格暴挫已經(jīng)嚴(yán)重影響企業(yè)生產(chǎn)決策，全球范圍開始了削減產(chǎn)能、減少投資的過程，原油、銅、鋁等大宗商品產(chǎn)能大幅度減少。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)環(huán)境中，供需都不景氣，經(jīng)濟(jì)刺激計劃可能對需求形成支撐，但供給的恢復(fù)可能相對緩慢，供求失衡在相對較低的位置重新出現(xiàn)。
5月初，美國石油需求達(dá)到8年來最低的單周水平1801.9萬桶，但原油期貨價格則從那時起連續(xù)上漲20%。銅、鋁、鉛、鋅價格也都擺脫了谷底掙扎的艱難局面。國內(nèi)煤價高于國外，使得企業(yè)不得不通過進(jìn)口滿足燃料需求，煤炭股并不因?yàn)閮r差壓力低頭，卻成為5月以來漲幅最高的板塊。面臨80%的溢價，主流資金仍有勇氣將中國石油推高7個百分點(diǎn)。
目前來看，通脹離我們似乎還很遙遠(yuǎn)，但流動性已經(jīng)開始逐步顯示其對薄弱生產(chǎn)環(huán)節(jié)的壓力。大宗商品價格對PPI的下行壓力基本釋放完畢，物價指數(shù)見底走高的預(yù)期逐步清晰，資源、資產(chǎn)在流動性推動下的升值過程可能成為下一階段市場的主流線索，我們繼續(xù)看好地產(chǎn)、煤炭、有色以及新能源類個股的中長期機(jī)會。當(dāng)然，目前市場的估值壓力也將使這個過程變得更為復(fù)雜而漫長。
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