最新江河創(chuàng)建調(diào)研報(bào)告：業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確認(rèn)，多元轉(zhuǎn)型加速
事件：我們近期與公司進(jìn)行多次交流。
點(diǎn)評(píng)：
1、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)在一季度得到確認(rèn),后續(xù)有望逐季加速
2015年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營收35.69億元,同比增24.75%;凈利潤0.57億元,同比增16.76%,扭轉(zhuǎn)了過去兩年業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì);一季度公司毛利率下降2.02個(gè)pp,管理費(fèi)用率下降2.02個(gè)pp,所得稅增加5235.49萬元,投資凈收益增加4822.05萬元,凈利率僅下降0.19個(gè)pp�？紤]去年壞賬計(jì)提主要在下半年(Q3計(jì)提1億、Q4計(jì)提2.5億),后續(xù)業(yè)績(jī)有望逐季加速。
2、海外業(yè)務(wù)剝離,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移;形成幕墻、內(nèi)裝、設(shè)計(jì)協(xié)同發(fā)展格局
虧損的'海外業(yè)務(wù)基本剝離,僅剩下港澳及東南亞地區(qū)業(yè)務(wù),海外幕墻存量訂單只有約10億;連續(xù)收購香港承達(dá)集團(tuán)、北京港源裝飾、香港梁志天設(shè)計(jì)切入內(nèi)裝,形成內(nèi)裝、幕墻、設(shè)計(jì)協(xié)同發(fā)展格局,14年內(nèi)裝業(yè)務(wù)收入占比接近40%,毛利占比47%,且預(yù)計(jì)是主要凈利來源。未來在幕墻方面,更加側(cè)重質(zhì)量,且針對(duì)中小市場(chǎng),成立港源幕墻,完全輕資產(chǎn)模式,比亞廈幕墻還輕資產(chǎn),目標(biāo)5年內(nèi)進(jìn)入全國前五;內(nèi)裝方面,亮點(diǎn)主要在承達(dá),在手訂單約50億元,且這部分凈利有望達(dá)10%,15年內(nèi)裝接單量目標(biāo)100億元,規(guī)模與幕墻相當(dāng),利潤超過幕墻。
3、內(nèi)部市場(chǎng)化戰(zhàn)略,管理加強(qiáng)、營運(yùn)質(zhì)量改善
公司積極推行內(nèi)部市場(chǎng)化戰(zhàn)略,首先在幕墻業(yè)務(wù)中推廣實(shí)施,采用項(xiàng)目部分成制,各部門自主經(jīng)營、獨(dú)立核算,收入與效益掛鉤。14年各項(xiàng)費(fèi)用都在下降,且經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量金額為2.98億元,首次轉(zhuǎn)負(fù)為正,戰(zhàn)略實(shí)施初見成效。
4、多元化明確,現(xiàn)有業(yè)務(wù)觸網(wǎng)與醫(yī)療托管是發(fā)展方向
在現(xiàn)有業(yè)務(wù)方面,梁天志設(shè)計(jì)積極觸網(wǎng),利用其住宅設(shè)計(jì)強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),做撮合設(shè)計(jì)師和業(yè)主的平臺(tái),且平臺(tái)已經(jīng)有雛形,如今已上升為集團(tuán)層面戰(zhàn)略;承達(dá)口碑好、工藝技術(shù)先進(jìn),未來可以做家裝O2O;港源以前主要做政府工程,做PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯;在現(xiàn)有業(yè)務(wù)外的發(fā)展方向是醫(yī)療托管,公司主要看中這個(gè)行業(yè)的輕資產(chǎn)、市場(chǎng)大、先發(fā)優(yōu)勢(shì)小的特點(diǎn),搞管理輸出業(yè)務(wù),目標(biāo)5年內(nèi)成為民營醫(yī)療的領(lǐng)頭羊,未來醫(yī)療托管業(yè)務(wù)可能成為公司第二主業(yè),公司獨(dú)董李月東有深厚的醫(yī)院背景,既有益于公司醫(yī)療發(fā)展,也傳遞了公司多元化的決定決心。
5、維持主業(yè)低估轉(zhuǎn)型加速邏輯不變,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
公司主業(yè)合理市值150億以上,主業(yè)低估與轉(zhuǎn)型加速邏輯不變。預(yù)計(jì)15-16年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)70%、31%,對(duì)應(yīng)EPS為0.41、0.54元,對(duì)應(yīng)PE為31、23倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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