2015年華潤三九調(diào)研報告：業(yè)績恢復(fù)增長，靜待大健康領(lǐng)域發(fā)力
公司公布一季報，營收 18.83 億元，同比增 7.78%;歸母凈利潤3.39 億元，同比增17.24%;扣非后歸母凈利潤3.35 億元，同比增17.32%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9907 萬元，同比增40.03%;EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在經(jīng)歷了去年的業(yè)績低谷后，公司業(yè)績逐漸恢復(fù)到增長狀態(tài)。
公司戰(zhàn)略由前幾年的“中國OTC 市場的引領(lǐng)者”，升級為“中國自我診療市場的.引領(lǐng)者”。為使新戰(zhàn)略逐漸落地實施，公司進入了大健康領(lǐng)域，首先推出三款產(chǎn)品:999 紅糖姜茶、999 薄荷糖、999養(yǎng)衛(wèi)寶。我們認為三九具有極強的品牌優(yōu)勢，且渠道覆蓋良好，新品推出也能有效解決老產(chǎn)品渠道毛利率較低的問題，使得終端協(xié)助推廣的動力更大。公司去年外延式收購宏久和善堂，進入人參產(chǎn)業(yè)。
預(yù)計經(jīng)過品牌和管理整合后，人參及相關(guān)制品將成為公司未來的一個看點。公司處方藥板塊業(yè)績有望提速。淮北生產(chǎn)基地一期建成投產(chǎn)后，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的產(chǎn)能瓶頸解除，同時事業(yè)部制的建立也理順了公司內(nèi)部機制。今年配方顆粒有望實現(xiàn)快速增長，銷售收入有望從去年的6 億多提升至今年的9-10 億。
公司積極進行互聯(lián)網(wǎng)營銷，各品牌與熱播連續(xù)劇及綜藝節(jié)目深度合作，并積極開展消費者互動活動，收到良好效果。三九天貓旗艦店近期將會上線。
公司在手現(xiàn)金充裕，外延式并購是公司長期戰(zhàn)略。我們預(yù)計公司在集團內(nèi)外的整合方面都將會逐漸提速。
投資建議:不考慮外延收購，我們預(yù)測公司2015 年、2016 年EPS 分別為1.24 元、1.44 元。事件性影響消除，公司內(nèi)生增長提速;同時公司手持較多現(xiàn)金，外延并購的戰(zhàn)略明確;公司發(fā)展將回復(fù)到正軌，維持買入評級。
風(fēng)險提示:公司戰(zhàn)略調(diào)整及大健康業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期，醫(yī)藥市場整體增速放緩，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險。
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