- 相關(guān)推薦
證券投資中的財務(wù)分析運用研究
摘 要：隨著國家政策面逐漸回?zé)�，投資者信心日漸恢復(fù)，A股價值逐漸凸顯的情況下，忽視價值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場所拋棄，著重探討當(dāng)前價值投資中的財務(wù)分析方面所存在的題目并提出了一些相應(yīng)的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場上進行投資指明航向。關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；價值投資；上市公司
1 當(dāng)前財務(wù)分析指標(biāo)體系
1.1 償債能力分析指標(biāo)
償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)目，這一數(shù)目越大，說明償債能力越強。主要包括：活動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率。
1.2 營運能力分析指標(biāo)
營運能力是指通過上市公司生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的資金利用的效率，表明公司治理職員經(jīng)營治理、運用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司治理團隊的經(jīng)營能力越強。營運能力分析包括應(yīng)收賬款活動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、活動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，活動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
1.3 盈利能力分析指標(biāo)
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是上市公司經(jīng)營業(yè)績和治理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實現(xiàn)的銷售收進和發(fā)生的用度與本錢等因素�？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤分析兩方面來研究。主要包括：銷售利潤率、本錢用度利潤率，資產(chǎn)總額利潤率、資本金利潤率、股東權(quán)益利潤率。
1.4 可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標(biāo)
發(fā)展能力運用動態(tài)數(shù)據(jù)資料來反映上市公司未來年度的發(fā)展遠景及潛力，概括了盈利能力、治理效率和償債能力，是上市公司實力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤增長率，凈資產(chǎn)增長率，可持續(xù)增長率。
2 在實際分析運用中存在著的一些題目
2.1 假設(shè)條件存在的缺陷
活動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)，但這些指標(biāo)是以企業(yè)清算為條件的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營而增加的償債能力，或者說這些指標(biāo)都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動比率指標(biāo)的計算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強，有時實際情況并非如此，由于有些應(yīng)付賬款需要幾年的時間才能收回，有些甚至根本不能收回。
2.2 指標(biāo)的定義缺乏同一性
很多財務(wù)指標(biāo)本身并不能說明什么題目，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收進1000萬元，這些指標(biāo)并不能說明企業(yè)的什么題目，而只有通過與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財務(wù)狀況或者經(jīng)營狀況。也就是說財務(wù)指標(biāo)必須具有很強的可比性，而可比性的條件指標(biāo)的定義必須同一。例如，主營業(yè)務(wù)利潤率是用利潤除以主營業(yè)務(wù)收進凈額得到的，而企業(yè)的利潤至少有主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤卻并未有同一的界定，這使得主營業(yè)務(wù)利潤率缺乏同一性。
2.3 盡對指標(biāo)與相對指標(biāo)被割裂
盡對指標(biāo)和相對指標(biāo)各有優(yōu)劣，而在實踐中，財務(wù)分析往往將盡對指標(biāo)與相對指標(biāo)割裂開來，并過分重視相對指標(biāo)而忽視盡對指標(biāo)。而實際上，有些盡對指標(biāo)是非常重要的，例如：主營業(yè)務(wù)收進凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤等，其中主營業(yè)務(wù)收進凈額可以分析一個企業(yè)的銷售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些題目對分析企業(yè)的財務(wù)狀況是非常重要的，所以在進行財務(wù)分析時，最好將盡對指標(biāo)和相對指標(biāo)結(jié)合起來，更加全面地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。假如我們只知道某企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率為30%，就不能對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有很深的了解，但假如同時知道了該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收進為10000萬元時，就會對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有了比較具體的了解。
2.4 財務(wù)指標(biāo)沒有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)
財務(wù)指標(biāo)是由各種數(shù)字表達的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項目的表面現(xiàn)象，對于數(shù)字背后的真實情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標(biāo)，在報表中告訴我們的只是一個總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無從知道的，而這些對于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
2.5 財務(wù)指標(biāo)輕易被內(nèi)部人控制
由于目前會計制度采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項，從而達到內(nèi)部人�？催_到的財務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象便應(yīng)運而生了。在我國目前上市公司中嚴重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對股票市場的信心。
3 應(yīng)對之策
3.1 熟練運用財務(wù)報告信息的組合分析方法
上市公司公布的財務(wù)報告中有多種不同類型的信息，投資者應(yīng)該對各種信息進行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務(wù)指標(biāo)數(shù)值表面上。財務(wù)報告信息組合分析方法的重點主要有:
（1）數(shù)值與經(jīng)營相結(jié)合。
財務(wù)報表只對企業(yè)的經(jīng)營成果作出綜合的反映，僅從財務(wù)指標(biāo)數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有具體分析董事會報告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營情況與財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來分析，才能對財務(wù)報表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。
（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。
財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須具體分析會計報表附注中的細分內(nèi)容，這樣才不會被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項目的真實價值。此外，指標(biāo)與指標(biāo)之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營業(yè)收進的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售本錢的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和實際盈利能力作出有力的說明。
�。�3）增減與同化相結(jié)合。
財務(wù)指標(biāo)的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，假如不對財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性進行分析，就很輕易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營好壞會影響財務(wù)指標(biāo)的增減外，會計政策的變化、正常經(jīng)營業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會使財務(wù)指標(biāo)數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務(wù)指標(biāo)的增減變化時，必須充分考慮其可比性。
�。�4）亮點與隱患相結(jié)合。
上市公司公布的主要財務(wù)指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時，它們可能被做成一個刺眼的亮點，但是，假如深進分析下往，就很可能會發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進行財務(wù)分析時，一定要留意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險。
3.2 運用超數(shù)據(jù)的財務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展遠景
投資面向未來，因此，財務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判定公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長性。只有其利潤能夠穩(wěn)定增長的企業(yè)才有投資價值。財務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財務(wù)報表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利能力，并正確把握其發(fā)展趨勢。 �。�1）從收進的結(jié)構(gòu)及變化趨勢分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性。
營業(yè)收進的主要構(gòu)成項目反映了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)狀況。假如企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，則其營業(yè)收進必然由主營業(yè)務(wù)收進占據(jù)最重要的地位。假如企業(yè)的收進構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。
（2）從資產(chǎn)項目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和真實價值。
公司資產(chǎn)的盈利能力與真實價值直接決定著該公司的投資價值。但是，僅從財務(wù)報表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實際盈利能力與價值。比如，帳面本錢價為500萬元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價值可能大于或小于500萬元。從財務(wù)報表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實際質(zhì)量與真實價值提供了十分有用的信息。
�。�3）公司利潤的風(fēng)險性分析。
企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于很多其它因素的影響。比如，大額損失或用度發(fā)生的可能性、歷史遺留題目爆發(fā)的可能性、利潤來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會在很大程度上影響公司的利潤數(shù)額，從而使公司利潤猜測的正確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對公司利潤的風(fēng)險性影響最大。
�。�4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無論對經(jīng)營陷進困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間，進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于很多不確定因素的影響。只有實質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長性，否則，資產(chǎn)重組可能會給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。
4 結(jié)語
財務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說過，獲取收益所進行的操縱不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價值逐漸凸顯來臨之時，僅僅有充分的自信是不夠的，把握財務(wù)分析這一價值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的出發(fā)點。
參考文獻
�。�1］?（美）斯蒂芬A
【證券投資中的財務(wù)分析運用研究】相關(guān)文章：
證券投資中的風(fēng)險03-07
傳統(tǒng)財務(wù)分析與EVA分析比較研究（中）03-21
試論穩(wěn)健性原則在財務(wù)分析中的運用12-06
財務(wù)分析方法在經(jīng)濟責(zé)任審計中的運用03-22
中信建投證券寒假實習(xí)報告(一)03-08