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研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避
摘要：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，強(qiáng)化內(nèi)部控制，進(jìn)行文化及人力資源整合，是規(guī)避企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)避
受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來(lái)了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問(wèn)題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。
(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來(lái)投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來(lái)限制外來(lái)資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。
2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒(méi)有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。
2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。
3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過(guò)程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無(wú)法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕�，無(wú)法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。
1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒(méi)有提高，資本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題等。
2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊�，若企業(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。
3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑
�。ㄒ�)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。
2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控
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