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經(jīng)營者薪酬機(jī)制的產(chǎn)生根源和形成過程
摘要：文章對經(jīng)營者薪酬機(jī)制產(chǎn)生的根源進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明“經(jīng)營者報(bào)酬”這一概念在股份公司發(fā)展初期階段得以形成，“經(jīng)營者報(bào)酬機(jī)制”在股份公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離時(shí)期開始逐漸形成，而且內(nèi)容和形式都積極地指向了企業(yè)利潤。
關(guān)鍵詞：經(jīng)營者薪酬;委托代理關(guān)系;被雇用經(jīng)營者
機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了美國公司治理的良性發(fā)展，在此過程中，美國的公司制度在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的基礎(chǔ)上，也逐漸實(shí)現(xiàn)了從經(jīng)理人掌權(quán)、不受監(jiān)督制約的“經(jīng)理資本主義”向由投資人控制、監(jiān)督經(jīng)營者的“股東資本主義”轉(zhuǎn)變。股東為了有效控制、監(jiān)督經(jīng)營者而產(chǎn)生了股票期權(quán)制度，該制度旨在通過經(jīng)營者薪酬與股票收益之間的聯(lián)動(dòng)掛鉤關(guān)系，使經(jīng)營者和股東的利益趨向一致，這也是美國經(jīng)營者薪酬機(jī)制的重要特點(diǎn)之一。相對美國，日本上市公司股權(quán)所有者持股比重變遷的結(jié)果顯示，近些年來，外國人機(jī)構(gòu)投資者和日本國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)投資者，尤其是信托銀行的持股比重顯著上升。在這一背景下，日本上市公司將面臨潛在敵意收購?fù){，股東訴訟也會(huì)隨之增多，來自于資本市場的壓力將會(huì)大大增加。例如，近年來股東要求企業(yè)公開經(jīng)營者個(gè)人薪酬具體數(shù)額的呼聲愈發(fā)高漲，這也要求企業(yè)對其現(xiàn)有的經(jīng)營者薪酬體制進(jìn)行改革。那么經(jīng)營者薪酬機(jī)制產(chǎn)生的根源到底是什么?經(jīng)營者薪酬機(jī)制又是經(jīng)歷過哪些階段之后而逐漸形成的呢?本文將以日美相關(guān)研究為中心探討這兩個(gè)問題。
一、經(jīng)營者薪酬機(jī)制的產(chǎn)生根源
(一)股東和經(jīng)營者之間委托代理關(guān)系的存在
1976年Jensen和Meckling首次提出了委托代理理論(Principal-agent Theory)，他們把委托代理關(guān)系定義為一種契約關(guān)系，在這種契約關(guān)系中，一個(gè)或多個(gè)行為主體(即委托人)指定雇用另一行為主體(即代理人)為其服務(wù)，包括把若干決策權(quán)委托給代理人，并支付相應(yīng)的報(bào)酬。股份公司就是一種以經(jīng)營者為中心的諸多的委托代理關(guān)系所構(gòu)成的契約組合。而在這一系列的契約關(guān)系中，尤為重要的是委托人股東和代理人經(jīng)營者之間的關(guān)系。由于股東和經(jīng)營者之間存在信息的非對稱性，經(jīng)營者在執(zhí)行決策或進(jìn)行具體經(jīng)營活動(dòng)的過程中，可能會(huì)為了追求自身利益的最大化而犧牲了股東的利益，從而導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)。這也就是所謂的股東和經(jīng)營者之間的委托代理問題。為了解決股東和經(jīng)營者之間的委托代理問題，需要股東對經(jīng)營者實(shí)行一種有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。盡量減少委托代理成本。保證股東利益最大化。
(二)經(jīng)營者薪酬機(jī)制產(chǎn)生的根源
在委托代理問題存在的情況下，股東通過某種方式有效地激勵(lì)和約束經(jīng)營者，避免經(jīng)營者利用信息的非對稱性而采取背離股東利益的行為的產(chǎn)生是至關(guān)重要的。契約理論認(rèn)為，委托人支付給代理人的報(bào)酬必須和代理人的具體行為之間發(fā)生某種關(guān)聯(lián)，而且這里的代理人的具體行為所產(chǎn)生的效果是可以通過某些變數(shù)體現(xiàn)出來的。
日本學(xué)者菊澤認(rèn)為：股東可以利用某種制度，讓經(jīng)營者通過擁有公司股票所有權(quán)而成為“所有經(jīng)營者”。那么對于經(jīng)營者而言。追求股東利益最大化也就是追求自身利益最大化，菊澤將這種方法稱為“自我統(tǒng)治”的方法。但是如果經(jīng)營者擁有的股權(quán)比重很少，將會(huì)影響到“自我統(tǒng)治”方法的效果。另外，日本學(xué)者伊藤認(rèn)為：要設(shè)計(jì)出一套合理有效的經(jīng)營者薪酬機(jī)制，體制中要體現(xiàn)出代理人的行為、從外部經(jīng)濟(jì)體可以觀察得到的變數(shù)和代理人報(bào)酬三者之間的關(guān)系。外部經(jīng)濟(jì)體可以觀察得到的變數(shù)，如可以考慮為企業(yè)收入、企業(yè)利益及企業(yè)利潤等。也就是通過經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)掛鉤的方法。讓作為代理人的經(jīng)營者和作為委托人的股東之間利益趨向一致。因此。采用這種經(jīng)營者報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)聯(lián)的報(bào)酬體制，不僅對于股東來說是很有效率的，同時(shí)也可以有效解決委托代理問題，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。
二、經(jīng)營者薪酬機(jī)制的形成過程
(一)個(gè)人或家族企業(yè)的經(jīng)營者報(bào)酬
對于個(gè)人或家族企業(yè)而言，經(jīng)營者報(bào)酬的具體表現(xiàn)形式如何，其目的是否是為了解決所有者和經(jīng)營者之間的委托代理問題呢?因?yàn)閭�(gè)人或家族企業(yè)資本的所有和經(jīng)營完全屬于同一個(gè)人或同一個(gè)家族，所以企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所獲得的利潤全部直接歸屬于企業(yè)本身所有。相反，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)如果虧損，企業(yè)也要對損失部分負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。個(gè)人或家族企業(yè)的經(jīng)營者，即“所有經(jīng)營者(executive proprietors)”把企業(yè)利潤中的相當(dāng)一部分用于擴(kuò)張事業(yè)，不斷向企業(yè)注資，所以經(jīng)營者報(bào)酬的絕大部分與其說以薪酬更不如說是以強(qiáng)化資本(capital enhancement)的形式而被體現(xiàn)出來的。也就是說，這個(gè)階段的經(jīng)營者報(bào)酬等同于企業(yè)收益本身，利息、凈利潤、監(jiān)督工資(經(jīng)營者工資)等混為一體，完全沒有分開：經(jīng)營者和企業(yè)也是混為一體，完全沒有從企業(yè)中獨(dú)立出來。在這個(gè)階段所有者和經(jīng)營者之間不存在委托代理問題，也不存在“經(jīng)營者報(bào)酬”這一概念，更無法論及經(jīng)營者薪酬機(jī)制問題。
(二)股份公司制度發(fā)展初期階段的經(jīng)營者報(bào)酬
股份公司在其發(fā)展的初期階段。因?yàn)橐?guī)模比較小，股權(quán)集中度高，大股東就是企業(yè)的經(jīng)營者(董事)，直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，即企業(yè)的所有權(quán)、支配權(quán)及經(jīng)營權(quán)都?xì)w屬于擁有企業(yè)大部分股權(quán)的大股東。企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所獲得利潤的大部分都要以紅利的形式分配給股東。所以，這一階段的經(jīng)營者報(bào)酬，作為經(jīng)營者對企業(yè)經(jīng)營所付出辛勤“勞動(dòng)”的報(bào)酬。無論是從金額數(shù)量，還是從具體形式上看，都可以將其稱為監(jiān)督工資。但是，大股東的收入主要還是從企業(yè)純利潤中所支付的紅利，然后再付加上因經(jīng)營管理企業(yè)而獲得的那部分監(jiān)督工資�？梢哉f監(jiān)督工資作為經(jīng)營者報(bào)酬已經(jīng)從企業(yè)收益中漸漸獨(dú)立出來，經(jīng)營者報(bào)酬的概念已經(jīng)形成，但是經(jīng)營者薪酬機(jī)制尚未形成。
Mabel Newcomer(1957)中美國股份公司初期階段的1900年大企業(yè)最高經(jīng)營者的主要職歷(principal occupational experience)的構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)的職位是經(jīng)營者的比重為43.5%，其中企業(yè)家比重為31%，資本家比重為12.5%。與此相對，曾經(jīng)的職位是“被雇用經(jīng)營者”，也就是通過對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督管理而獲得監(jiān)督工資的、具有專業(yè)經(jīng)營管理能力的經(jīng)營者的比重僅為19.5%。這些數(shù)據(jù)表明，收入的大部分來源于企業(yè)紅利的大股東經(jīng)營者的比重接近一半，收入來源于作為經(jīng)營者報(bào)酬的監(jiān)督工資的“被雇用經(jīng)營者”的比重還不足20%。這些數(shù)據(jù)雖然是美國大企業(yè)的最高經(jīng)營者職業(yè)上主要經(jīng)歷的統(tǒng)計(jì)，但是其比重分配可以再次論證，19世紀(jì)末到20世紀(jì)初這一階段，監(jiān)督工資已經(jīng)漸漸地獨(dú)立出來了。
(三)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的股份公司的經(jīng)營者報(bào)酬
在股份公司發(fā)展的初期階段，大股東自身就是企業(yè)的經(jīng)營者，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的擁有在人物上是一致的。隨著股份公司的發(fā)展壯大，企業(yè)股權(quán)高度分散，擁有企業(yè)絕大部分股權(quán)的大股東已經(jīng)漸漸消失，大股東經(jīng)營者這一概念也漸漸退出歷史舞臺。在這樣的背景下，企業(yè)需要擁有專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才來進(jìn)行經(jīng)營管理。因此，所有者，也就是股東自身不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)。而是由非股東的專門經(jīng)營者來運(yùn)營企業(yè)。這樣一來，所謂的“被雇用經(jīng)營者”的數(shù)量急速上升，這一點(diǎn)從Mabel Newcomer(1957)中美國大企業(yè)1950年最高經(jīng)營者主要職歷的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到印證。曾經(jīng)的職位是經(jīng)營者的比重從1900年的43.5%大幅下滑至14.8%，其中企業(yè)家比重為9.9%，資本家比重為4.9%。曾經(jīng)的職位是“被雇用經(jīng)營者”的比重從1900年19.5%一躍上升至41.1%。隨著股份公司的發(fā)展，企業(yè)虛擬資本(股票的所有者)和企業(yè)現(xiàn)實(shí)資本(資產(chǎn)的經(jīng)營管理者)得以分離，這也就是所謂的“所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離”。
在這一階段，企業(yè)經(jīng)營者開始獨(dú)立于股權(quán)所有者。菅野(1983)認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營者除了能夠獲得作為“被雇用經(jīng)營者”和企業(yè)簽訂的報(bào)酬契約中所規(guī)定的報(bào)酬之外，也積極地要求獲得企業(yè)利潤中的一部分：而且在利潤用于股東分紅和用于企業(yè)內(nèi)部保留的比率分配的競爭過程中，企業(yè)經(jīng)營者獲得了“獎(jiǎng)金”等激勵(lì)報(bào)酬。片山(1957)認(rèn)為，經(jīng)營者報(bào)酬終于從單獨(dú)的監(jiān)督工資的領(lǐng)域脫離出來，內(nèi)容和形式都很積極地指向了利潤參與。經(jīng)營者報(bào)酬體系在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的股份公司中逐漸形成。
三、結(jié)論
本文首先從委托代理理論視角分析了經(jīng)營者薪酬機(jī)制產(chǎn)生的根源。其根源在于有效解決委托人股東和代理人經(jīng)營者之間的委托代理問題。通過激勵(lì)和約束經(jīng)營者避免經(jīng)營者利用信息的非對稱性而采取背離股東利益的行為的產(chǎn)生。其次通過個(gè)人或家族企業(yè)的經(jīng)營者報(bào)酬、股份公司制度發(fā)展初期階段的經(jīng)營者報(bào)酬及所有和經(jīng)營分離的股份公司的經(jīng)營者報(bào)酬三個(gè)階段對“經(jīng)營者報(bào)酬”這一概念和“經(jīng)營者薪酬機(jī)制”的形成過程進(jìn)行了全面探討。“經(jīng)營者報(bào)酬”這一概念在股份公司發(fā)展初期階段得以形成，“經(jīng)營者報(bào)酬機(jī)制”在股份公司的所有和經(jīng)營分離時(shí)期開始逐漸形成，而且內(nèi)容和形式都積極地指向了企業(yè)利潤的參與。
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