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摸索建立每股收益分析指標(biāo)體系
每股收益（EPS）是上市公司最重要的財務(wù)指標(biāo)，因此受到人們特別的關(guān)注，投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。理財目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，其核心就是每股收益，因此經(jīng)理職員同樣非常關(guān)心公司的每股收益指標(biāo)。杜邦財務(wù)是企業(yè)財務(wù)綜合分析的一種重要。其基本思想就是以某一重要財務(wù)指標(biāo)作為核心指標(biāo)，通過指標(biāo)的分解，將該核心指標(biāo)分解成為一個指標(biāo)體系，找出該核心指標(biāo)的因素，并進行綜合分析。下面運用杜邦財務(wù)分析的基本思想，建立起以每股收益為核心的分析指標(biāo)體系，以有助于報表使用者運用該體系作出有關(guān)決策。
一、每股收益的一般形式
每股收益=凈利/股數(shù)=凈資產(chǎn)/股數(shù)×（凈利/凈資產(chǎn)）
=（凈資產(chǎn)／股數(shù)）×（資產(chǎn)總額／凈資產(chǎn)）×（銷售收進／資產(chǎn)總額）×（凈利／銷售收進）
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率
從EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下幾個指標(biāo)的影響：
1、每股凈資產(chǎn)：衡量投資者每股所有者權(quán)益，包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價值，常被稱為“每股含金量”。
2、權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)資本經(jīng)營的效率，是衡量企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度的重要指標(biāo)之一，負(fù)債比率的進步會導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)的增大，從而單位所有權(quán)資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（按息稅前利潤與資產(chǎn)均勻總額之比）高于負(fù)債的資金本錢率的條件下，進步負(fù)債，從而擴大權(quán)益乘數(shù)，對每股收益會起到積極的作用。
3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，反映了企業(yè)資產(chǎn)營運效率的高低。在其他條件不變的條件下，較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額，經(jīng)濟資源得到較充分的利用，導(dǎo)致企業(yè)每股收益增加。
4、銷售凈利率：反映了企業(yè)盈利能力的強弱。
EPS分析指標(biāo)體系的這種形式計算比較簡單，實務(wù)操縱中分析也很方便，不足之處在于指標(biāo)分解不夠徹底，銷售凈利率的經(jīng)濟含義比較復(fù)雜。我們知道，隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，影響企業(yè)凈利的因素賒銷售外（銷售收進和銷售本錢之差為主營業(yè)務(wù)利潤），還有投資損益和營業(yè)外損益等非常損益。因此，對指標(biāo)應(yīng)作進一步分解。
二、每股收益擴展形式一
每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×（1－所得稅稅負(fù)比率）
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（主營業(yè)務(wù)利潤／銷售收進）×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
在此EPS分析指標(biāo)體系中，影響每股收益的指標(biāo)除前文分析過的每股凈資產(chǎn)、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，還有以下幾個指標(biāo)：
1、主營業(yè)務(wù)利潤率：反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利能力的強弱，也是企業(yè)核心競爭能力之所在。核心競爭能力較強的企業(yè)其主營業(yè)務(wù)利潤率一般也是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營業(yè)務(wù)利潤率進步了，每股收益的增長才會有實質(zhì)上的保證。要進步主營業(yè)務(wù)利潤率必須一方面擴大銷售收進，一方面降低產(chǎn)品銷售本錢、用度，從而進步每段收益。
2、所得稅稅負(fù)比率：是所得稅額與利潤總額（稅前利潤）的比值，反映了企業(yè)所得稅的負(fù)擔(dān)。
3、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比率：是主營業(yè)務(wù)利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小，說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常收益多，并對每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會持久的。
此擴展形式對EPS的分析較一般形式深進了一步，主要在于分解出了主營業(yè)務(wù)利潤率這一影響EPS的核心指標(biāo)。通過以上分析可知，假如我們撇開企業(yè)的非常損益，單純來考察企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤，計算出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)每股收益（CEPS）也是非常有意義的。類似地，也可建立起CEPS分析指標(biāo)體系：
主營業(yè)務(wù)每股收益=（主營業(yè)務(wù)利潤/股數(shù)）=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負(fù)比率）
事實上，假如證券市場是半強制效率，市場只會對企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的變動作出價格反映。分析師通常以為主營業(yè)務(wù)業(yè)績的增長，與凈利潤相比，主營業(yè)務(wù)利潤更接近永久經(jīng)濟盈余的概念。但是，由于我國證券市場尚未達到半強制效率，對盈余數(shù)據(jù)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者無法“看穿”會計盈余數(shù)據(jù)中的不同性質(zhì)的成分，因此造成股價只是單純地對EPS而不是CEPS反映的現(xiàn)象。
三、每股收益擴展形式二
作為的特殊利益團體，如企業(yè)經(jīng)理職員、控股股東、投資基金等，為了對EPS的因素作更全面深進的，可以將指標(biāo)作更徹底的分解，并據(jù)此進行分析以作出的決策。這里試將邊際貢獻率、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿等引進EPS分析指標(biāo)體系：
每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
其中：
邊際貢獻率=（S-VC）/S
經(jīng)營杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F）
財務(wù)杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F-I）
式中：S——銷售收進；VC——主營業(yè)務(wù)變動本錢；F——主營業(yè)務(wù)固定本錢；I——主營業(yè)務(wù)利息用度。
1、邊際貢獻率：反映企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力。如企業(yè)產(chǎn)品面對的是一個完全競爭市場，售價一定，但其變動本錢較同行業(yè)其他企業(yè)較低，其他條件相似，則該企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力就較強，從而會對EPS作出積極的貢獻。
2、經(jīng)營杠桿率（DOL）：一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小。DOL越高，意味著相對較高的固定本錢，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大，對EPS的影響也越大。
3、財務(wù)杠桿率（DFL）：一定程度上反映了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。影響DFL的主要因素是利息，較多的利息用度會導(dǎo)致較高的DFL，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大，對EPS的影響越大。
與擴展形式一類似，據(jù)此擴展形式也有相應(yīng)的CEPS分析指標(biāo)體系（見下式）。
主營業(yè)務(wù)每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負(fù)比率）
從此擴展形式的上述分析中可以看出：與“擴展形式一”相比，該擴展的EPS／CEPS分析指標(biāo)體系的優(yōu)點，就是引進了理財中的盈虧分析和杠桿理論，在對EPS／CEPS分析時將經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險也考慮進來，這無論是對經(jīng)理職員進行經(jīng)營治理還是投資者作出投資決策，都是非常有用的。此分析指標(biāo)體系在實際運用中的難點在于邊際貢獻率、DOL、DFL的。一是必須將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營本錢、用度公道地分為變動本錢和固定本錢；二是必須將企業(yè)的借進資金公道地分為用于主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù)，以計算出用于主營業(yè)務(wù)借進資金的利息用度。只有這樣，才能計算出這幾個指標(biāo)。
上文對各分析指標(biāo)體系中影響EPS／CEPS的因素是逐個分析的，而對EPS／CEPS的影響實際上是各因素綜合作用的結(jié)果。比如權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負(fù)債較多，一般會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風(fēng)險較大，在企業(yè)治理中就必須尋求一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以獲取適當(dāng)?shù)腅PS／CEPS，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。再如在借進資本本錢率小于企業(yè)的資產(chǎn)報酬單時，借進資金首先會產(chǎn)生避稅效應(yīng)（債務(wù)利息稅前扣除），進步EPS／CEPS，同時杠桿擴大，使企業(yè)價值隨債務(wù)增加而增加。但杠桿擴大也使企業(yè)的破產(chǎn)可能性上升，而破產(chǎn)風(fēng)險又會使企業(yè)價值下降等等。還有，對EPS／CEPS進行綜合分析時，必須進行橫向（同行業(yè)的各企業(yè)之間）和縱向（同企業(yè)不同時期）的比較，才能對某公司的EPS／CEPS作出比較科學(xué)的綜合評價。因此，在作具體分析時必須多方權(quán)衡，綜合考慮，只有這樣才能正確運用EPS／CEPS分析指標(biāo)體系，并據(jù)此作出科學(xué)的經(jīng)濟決策，并促使證券市場向更有效率的方向。
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