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網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的變革
隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的蓬勃發(fā)展,如同其他金融領(lǐng)域一樣,證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念自然不會(huì)無(wú)視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國(guó)證券協(xié)會(huì)電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)開(kāi)創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來(lái)的市場(chǎng)組織形式,這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺(tái)——Internet上進(jìn)行的證券交易無(wú)疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命,也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。
一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)有效性的正面影響
有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo),包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下,實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。
而人類行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對(duì)稱是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用,恰恰成為減少交易過(guò)程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計(jì)算機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率,網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此,全球信息共享成為現(xiàn)實(shí),傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對(duì)比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺(tái)將更趨加強(qiáng),從而證券市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。
同時(shí),證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用,減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié),傳統(tǒng)的券商中介將由無(wú)形市場(chǎng)代替,證券交易速度大大提高,這些都極大地降低了成本。
更為顯著的是,信息獲取成本的降低及交易費(fèi)用的大幅縮減,使得創(chuàng)造與運(yùn)用更為復(fù)雜、更為精細(xì)化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場(chǎng)組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。
進(jìn)一步分析,機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的力量對(duì)比的拉近,以及深入到社會(huì)生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)投資理念的傳播,也將極大地動(dòng)員社會(huì)的閑置資金。如前所述,交易費(fèi)用的減少對(duì)這部分閑置資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也將起到潤(rùn)滑和促進(jìn)作用。
綜上所述,信息壁壘的打破,發(fā)行交易成本的極大降低,機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者力量對(duì)比的拉近,交易工具極大豐富后投資者中介機(jī)構(gòu)選擇集的擴(kuò)展,凡此種種,正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費(fèi)用的制約后,在市場(chǎng)的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì),也使資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展和資金的高效配置成為可能。
二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的機(jī)遇的同時(shí),也將對(duì)其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì),證券市場(chǎng)在深度、廣度擴(kuò)展的同時(shí),也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場(chǎng)集中與高速流動(dòng)客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下,數(shù)萬(wàn)億美元的短線資金的無(wú)規(guī)則流動(dòng),對(duì)任何局部地區(qū)的證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的市場(chǎng)沖擊,震蕩乃至崩潰。
加劇市場(chǎng)波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場(chǎng)的人格化特征,即由傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)主體特征改變?yōu)閭(gè)性化色彩濃厚的市場(chǎng)。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴(kuò)展與個(gè)體意識(shí)在證券市場(chǎng)的體現(xiàn),而另一方面,作為市場(chǎng)穩(wěn)定力量的機(jī)構(gòu)投資者的地位下降,勢(shì)必引致證券市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用,證券市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著放大,金融風(fēng)險(xiǎn)累積并高啟,而這最終將危及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,損害證券市場(chǎng)的效率。
如果說(shuō)上述的挑戰(zhàn)是針對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的共有沖擊的話,那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)規(guī)律,姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特征,同樣將各個(gè)局部市場(chǎng)的生存發(fā)展置于更為嚴(yán)峻的環(huán)境中。
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