加強(qiáng)上市公司股利分配法律約束的若干探討

加強(qiáng)上市公司股利分配法律約束的若干探討 股利分配機(jī)制是公司制度中重要的組成部分。這一機(jī)制是否完善關(guān)系到公司、公司股東、公司債權(quán)人等有關(guān)各方面的利益能否得到周全的保護(hù)；關(guān)系到公司的發(fā)展能否具有堅實的資金基礎(chǔ)和廣泛的社會基礎(chǔ)。我國《公司法》中僅第177條涉及到了股利分配問題，這一規(guī)定過于簡單，易生歧義，造成實踐中有些公司股利分配方案隨意擬定， 存在一定的混亂。例如有的公司長期不分配，甚至有十幾億的利潤留存也不分配；有的公司一方面計劃在市場融資，一方面又大比例分配等等。這種股利分配與公司的資金使用需求不吻合的現(xiàn)象，受到了市場各方的廣泛關(guān)注。筆者擬就加強(qiáng)我國上市公司股利分配的法律制約問題談些粗淺的看法：

　　一、 應(yīng)加強(qiáng)對股東股利分配請求權(quán)的保護(hù)

　　股利分配請求權(quán)是股東自益權(quán)的一種，指股東依法享有的請求公司按照自己的持股比例向自己分配股利的權(quán)利。我國《公司法》第4條規(guī)定了股東作為出資者按其投入公司的資本額享有資產(chǎn)受益的權(quán)利；第177條規(guī)定了股東對公司利潤有按比例分配的權(quán)利。但法律沒有規(guī)定完成利潤分配的時限，也沒有規(guī)定不分配的條件以及對有利不分者如何制約。上市公司在年報中對不分配的理由往往都解釋為“滿足公司未來業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要”，但對比下一年的經(jīng)營情況，往往發(fā)現(xiàn)未分配的利潤有的被用來委托理財，有的投資于與主業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。我國上市公司有利潤卻不分配的現(xiàn)象比比皆是，使投資者的分配期望往往成為水中月、鏡中花。

　　根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會的決策事項。由于股東大會的表決實施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。從一般商業(yè)角度看，公司留存一定的利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險，是非常必要的，但應(yīng)有一個合適的限度。由于我國目前對這一“度”未作任何規(guī)定，所以中小股東即使想通過“股東大會利潤分配決議非法”之訴來維護(hù)自己的股利分配權(quán)，也無法獲得法院的支持。

　　世界上很多國家的公司立法對非基于公司利益而做出的利潤分配決定均有限制性規(guī)定。我國也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長期利益與短期利益相平衡的原則，對公司過度分配或不合理的不分配做出限制。例如規(guī)定公司提取的任意盈余公積金和留存的利潤，必須對公司存在與發(fā)展具有絕對的必要性。如果公司已提取巨額的盈余公積金，并留存有較大的未分配利潤，而公司在近期內(nèi)維持與發(fā)展所需要的資金量并不大，則公司不分配股利或只分配微薄的股利，就屬不當(dāng)。此外，還可以規(guī)定公司留存利潤需對股東利益之實現(xiàn)具有一定的合理性，如果公司連續(xù)多年有利不分，即對股東利益的實現(xiàn)具有不合理性。并且應(yīng)要求董事會在制定利潤分配方案時，須以公司利益之維護(hù)與促進(jìn)為最高指導(dǎo)原則，不得欺詐、損害部分股東，圖謀控股股東的私利。

　　二、 應(yīng)加強(qiáng)對公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范

　　在國際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點和發(fā)展的生命周期來制定適當(dāng)?shù)墓衫�分配政策。主要的股利分配政策包括三類，其一為固定或持續(xù)增長的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定受益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對待每一位股東。第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對未來的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。對收益中除用于未來投資外的全部予以分配。采取這種政策是因為留存收益和負(fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。無論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會保持較長時間，使投資者對未來可分得的股利有一個基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。

　　反觀我國的情況，上市公司在股利分配上“玩蹦極”的不是少數(shù)。去年有高股利分配的，今年可能就不分配；每股收益排名居前的公司分配方案并不豐厚�？傊�，股利分配沒有任何規(guī)律可循。而且，公司對其分紅承諾言而無信的情況也屢見不鮮。例如江蘇某公司在2001年年報中承諾2002年用于分配的利潤比例不低于10%.在2002年取得較高收益的情況下卻以擬投資項目的需求為由，對利潤不分配。上市公司股利分配的這種狀況，導(dǎo)致一些對現(xiàn)金股利有較高依賴的投資者無法參與到我國的股市中來。股市成為一種單一的投機(jī)場所，嚴(yán)重影響我國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對未來收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚肉中小投資者。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對未來股利分配方案做出預(yù)測，并對其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實際分配方案與預(yù)測不符，應(yīng)有充分的理由。這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實際情況制定出切實可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時間內(nèi)貫徹執(zhí)行。

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