超額配售選擇權(quán)在我國A股市場的應用研究

［摘 要］本文先介紹了超額配售選擇權(quán)在被我國引入以來的應用情況,然后通過對比在我國A股發(fā)行時使用超額配售選擇權(quán)的公司股票上市后一段時間的波動幅度,檢驗超額配售選擇權(quán)在我國的應用效果,為我國在新股發(fā)行時廣泛推行超額配售選擇權(quán)提供理論支持。
　　［關(guān)鍵詞］超額配售選擇權(quán)；新股發(fā)行；波動幅度

　　1 超額配售選擇權(quán)在我國應用情況的介紹
　　
　　超額配售選擇權(quán)(也叫綠鞋期權(quán)),這種首次由美國波士頓綠鞋制造公司在1963年新股上市時使用的股票發(fā)行的配套方式,由于既有利于股票發(fā)行人籌得更多的資金,也有利于股票承銷人降低承銷風險,同時還有利于保護廣大投資者的利益,因此逐步成為了西方資本市場上發(fā)行新股和股票增發(fā)的標準發(fā)行做法。的香港股票市場,亦于1994年引入超額配售選擇權(quán),此后也得到了很好的應用和推廣。
　　反觀我國的股票市場,在B股市場上,早在1995年粵電力就已經(jīng)在IPO中使用了超額配售選擇權(quán),而且隨后證監(jiān)會也于1996年頒布了《股份有限公司境內(nèi)上市外資規(guī)定的實施細則》,第一次在上規(guī)范了超額配售選擇權(quán)的應用。從1996年至2000年10月17日最后一支新發(fā)的雷伊B股,有超過50%的B股上市公司在IPO時,使用了超額配售選擇權(quán)。B股停發(fā)后,證監(jiān)會又于2001年9月頒布了《超額配售選擇權(quán)試點意見》,開始了超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行中的試點工作。可是反觀B股市場的成功推廣,A股的市場對超額配售選擇權(quán)的使用十分謹慎。2001—2006年的5年間,竟然沒有一家上市公司在新股首發(fā)時采用這種在國際上通用的新股發(fā)行配套措施。
　　2006年9月17日,證監(jiān)會發(fā)布了新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,其中第48條“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。從而更加明確了我國A股市場新股發(fā)行時可以采用超額配售選擇權(quán)的公司最低發(fā)行股數(shù)的下限。
　　2006年10月19日,工商銀行在A股與H股同時上市,面對130億股的發(fā)行量,工商銀行的主承銷商中國國際有限公司選擇了用超額配售選擇權(quán)來為工商銀行的成功發(fā)行保駕護航。由此也為超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行市場上的應用,拉開了大幕。
　　而2010年,更是從《超額配售選擇權(quán)試點意見》頒布以來,超額配售選擇權(quán)被開始使用次數(shù)最多的一年。先是2010年的7月6日,農(nóng)行在A股與H股同時上市時,采用了超額配售選擇權(quán)助其成功上市,緊隨其后光大銀行于8月4日申購上市,同樣也采用了超額配售選擇權(quán)的新股發(fā)行方式。
　　
　　2 超額配售選擇權(quán)在我國A股應用的效果分析
　　
　　本文以工行、農(nóng)行和光大銀行為例,對超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行市場上的應用效果進行檢驗,以驗證超額配售選擇權(quán)這個外來的和尚是否可以念好我國新股發(fā)行的經(jīng)。
　　超額配售選擇權(quán)的最主要作用之一在于穩(wěn)定股票上市后的二級市場價格。本文將通過對比采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行新股的三家銀行和其他銀行業(yè)股票以及發(fā)行規(guī)模在4億股以上的股票上市初期的波動幅度,來檢驗超額配售選擇權(quán)在我國市場上同樣發(fā)揮穩(wěn)定新股上市后二級市場價格的功能。
　　本文采用新股發(fā)行上市一個月內(nèi)的股價波動幅度來代表股價的穩(wěn)定程度。波幅指股票上市首月期間,股價最高值與最低值之差的絕對值相對發(fā)行價的波動幅度。
　　采用超額配售選擇權(quán)上市的三家銀行和銀行同業(yè)股票波幅及與2006年5月20日[ZW(]我國在2006年取消了市值配售的新股發(fā)行方式,代之以網(wǎng)下詢價配售與網(wǎng)上資金申購相結(jié)合的發(fā)行方式,為了在相同的制度背景下進行比較,故本文所用股票數(shù)據(jù)均為2006年之后發(fā)行的新股數(shù)據(jù)。之后上市的規(guī)模在4億股以上的股票的波幅對比結(jié)果見表1和表2。
　　從表1中可以看出,工商銀行的波動幅度是三家銀行采用超額配售選擇權(quán)上市的銀行中最高的一家為22.1%,與同期上市的其他銀行相比較,僅高于中國銀行上市首月的波幅,但是低于同期上市的其他銀行的波幅平均值。而綜合考慮三家采用超頻配售選擇權(quán)的銀行股價的平均波幅,更是明顯低于其他銀行股價的平均波幅。
　　通過銳思數(shù)據(jù)庫查詢,2006年5月20日之后上市且發(fā)行規(guī)模在4億股以上的公司共有45家。經(jīng)手工收集這45家上市公司初始上市后一個月內(nèi)的股價出現(xiàn)最高價當天的收盤價和股價出現(xiàn)最低價時的當天收盤價。運用SPSS,見表2,可知,2006年IPO重啟后,發(fā)行規(guī)模在4億股以上的股票上市后一個月內(nèi)的波動幅度,平均為44.75%,中位數(shù)位35.78%,無論是平均值還是中位數(shù),都遠遠高于采用超額配售選擇權(quán)為其新股上市配套方式的三家銀行的股票上市后一個月內(nèi)的平均波動幅度12.9%。
　　由表3可知,T統(tǒng)計值的顯著性概率為0,且置信區(qū)間均落在正數(shù)的一端,顯然要拒絕原假設。也就是,沒有采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行新股的股票上市后一個月內(nèi)的平均波幅,遠遠大于12.9%。
　　
　　3 結(jié) 論
　　
　　通過對采用超額配售選擇權(quán)作為其新股發(fā)行配套方式的三家銀行股票上市后一個月內(nèi)的股價波動幅度分別與其他銀行股上市后一個月內(nèi)的股票波動幅度,以及IPO重啟后發(fā)行市值在4億股以上的股票上市后一個月內(nèi)的股票波動幅度進行對比,我們發(fā)現(xiàn),工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行在上市過程中使用超額配售選擇權(quán),確實起到了穩(wěn)定股價降低、降低股價在上市后一段時間波動幅度的作用。
　　工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行成功使用超額配售選擇權(quán)的例子也說明,在我國新股發(fā)行市場上,超額配售選擇權(quán)一樣發(fā)揮著其一段時間內(nèi)穩(wěn)定股價、避免股價大幅波動的作用。超額配售選擇權(quán)具有實際應用推廣的意義。

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