風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作行為策略與聲譽(yù)激勵(lì)效應(yīng)

[摘要] 高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家機(jī)會(huì)主義行為使投資雙方可能采取分歧作的行為和策略，從而影響雙方合作穩(wěn)定性。本文運(yùn)用Ｖｉｃｋｅｒｓ和Ｂａｒｒｏ對Ｋｒｅｐｓ的聲譽(yù)模型簡化處理模型，構(gòu)建一個(gè)單邊非完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型，并得出聲譽(yù)效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的重要激勵(lì)機(jī)制，利用聲譽(yù)效應(yīng)能加強(qiáng)雙方合作過程的穩(wěn)定性，促進(jìn)合作的成功。
　　[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資；合作行為；聲譽(yù)模型；激勵(lì)效應(yīng)
　　　一、引言
　　
　　委托代理理論把高新技術(shù)投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的關(guān)系作為一種委托代理來處理，隱含著雙方處于不同等的地位，委托者總是尋求對代理者行為進(jìn)行控制，而忽視了作為委托者的風(fēng)險(xiǎn)投資家也同樣會(huì)發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為而增加整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)度。并且委托代理理論在對二者關(guān)系進(jìn)分析時(shí)，主要是建立在所有權(quán)的激勵(lì)基礎(chǔ)之上的。由此，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)治理觀念和行為偏重于被動(dòng)和靜態(tài)，與當(dāng)代治理科學(xué)對人之間的合作關(guān)系最新熟悉有一定的偏離。
　　實(shí)際上，隨著高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的啟動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的關(guān)系是一個(gè)隨時(shí)間推移而不斷發(fā)生變化的動(dòng)態(tài)過程。而在這種過程中，對于風(fēng)險(xiǎn)投資家來講，他的利益目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益并不一致，他是以獲取投進(jìn)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所可能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，而不是為了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來的產(chǎn)品和發(fā)展；對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來講，他在與風(fēng)險(xiǎn)投資家合作過程中，為了能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的后續(xù)階段的投資，可能會(huì)隱瞞自己的技術(shù)信息，夸大自己的經(jīng)營業(yè)績以及由于機(jī)會(huì)本錢的存在可能導(dǎo)致的不盡責(zé)等。因此，可以說機(jī)會(huì)主義是二者合作的主要障礙之一。不過，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定的情況下，這種行為只能獲得短期利益，而且，還會(huì)落下一個(gè)不好的聲譽(yù)，不可能獲得長期利益。此時(shí)，作為追求自身利益最大化的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，他們不能不顧及自己的長遠(yuǎn)利益，即考慮為自己建立一種良好的聲譽(yù)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資假如遵守協(xié)議，促使二者合作成功，便可以贏得良好的聲譽(yù)以便為風(fēng)險(xiǎn)投資公司召募資金打下基礎(chǔ)。同樣，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家假如不發(fā)生機(jī)會(huì)主義，也能夠?yàn)槠髽I(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展建立良好的聲譽(yù)。
　　基于此，本文提出如下假說：在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境穩(wěn)定或信息較為充分的情況下，聲譽(yù)效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的重要激勵(lì)機(jī)制。在聲譽(yù)效應(yīng)這一機(jī)理機(jī)制的作用下，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合作對高新技術(shù)企業(yè)的成長是有效率的。顯然這種聲譽(yù)激勵(lì)效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本身的行為策略有關(guān)。所以，本文在分析影響風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作行為策略因素的基礎(chǔ)之上，將利用Ｋｒｅｐｓ和Ｗｉｌｓｏｎ(１９８２)、Ｍｉｇｒｏｍ和Ｒｏｂｅｒｔｓ(１９８２)等人關(guān)于聲譽(yù)（Ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ）對個(gè)體行為者的激勵(lì)效應(yīng)理論（一般被稱為聲譽(yù)理論）來討論聲譽(yù)機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的互動(dòng)合作的激勵(lì)效應(yīng)。
　　
　　二、影響風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作穩(wěn)定性的因素
　　
　　１．風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的分歧作行為。風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家都會(huì)基于自己的短期利益，而采取機(jī)會(huì)主義行為來損害對方的利益，從而影響了二者合作的穩(wěn)定性。風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可能采取的分歧作行為如下：
　�。ǎ保╋L(fēng)險(xiǎn)投資家的分歧作行為。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家利益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益目標(biāo)的不一致性，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)采取分歧作行為。由于，在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，風(fēng)險(xiǎn)資本提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益分配要在投資收益完全實(shí)現(xiàn)后才能進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資家并不以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來的產(chǎn)品和發(fā)展的繼續(xù)投進(jìn)為目的，而是以獲取投進(jìn)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所可能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，追求的是短期貨幣行為。這種行為可能會(huì)損害風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)而損害風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的長期個(gè)人利益。
　　（２）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的分歧作行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為了能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的資金注進(jìn)，可能會(huì)盡力夸大自己的經(jīng)營業(yè)績。同時(shí)，還會(huì)避免表露企業(yè)運(yùn)營狀況不佳的各種信息，從而損害風(fēng)險(xiǎn)投資家的眼前利益。由于這些負(fù)面信息將會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的追加投資，還可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喪失對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)等，所以，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將會(huì)歪曲或者夸大企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績信息。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的這些行為損害了風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益，從而進(jìn)一步造成雙方分歧作關(guān)系。
　�。玻�風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)的影響因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家都分歧作行為策略的發(fā)生是由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高度不確定性。任何風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成立都伴隨著大量的不確定因素，如市場不確定性、技術(shù)不確定性、產(chǎn)品不確定性、組織治理的不確定性等。這就意味著以未來信息的期看來進(jìn)行決策，雙方對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來取得成功的可能性預(yù)期差異將直接影響各自作出的行為決策。機(jī)會(huì)本錢和信息不對稱是促使雙方以為采取分歧作的行為策略將優(yōu)于采取合作的行為策略的影響因素。
　�。ǎ保�機(jī)會(huì)本錢。對于參與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的雙方，任何一方的資源都是有限的，這些資源不僅包括金錢、物質(zhì)、人力等有形資源，還包括技術(shù)、時(shí)間、精力等很多無形資源。對一個(gè)特定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投進(jìn)就意味著放棄了對其他機(jī)會(huì)的追求，這種機(jī)會(huì)的損失就是該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)本錢。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)本錢無論對于哪一方，假如呈現(xiàn)增大的趨勢，都會(huì)誘使其采取分歧作的行為策略。固然雙方采取的分歧作策略將降低特定投資項(xiàng)目成功的可能性，但這種損失他們將有可能從其他的替換項(xiàng)目中獲得的收益來進(jìn)行彌補(bǔ)。
　�。ǎ玻┬畔⒉粚ΨQ。對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的熟悉，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家社會(huì)分工和專業(yè)化的存在，出現(xiàn)明顯的信息不對稱現(xiàn)象，這就使得雙方對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來運(yùn)作的主觀評價(jià)難以完全相同。例如，風(fēng)險(xiǎn)投資家對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來的財(cái)務(wù)、市場狀況擁有較多的信息；而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來技術(shù)遠(yuǎn)景有較多的了解，這樣雙方從不同角度對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來發(fā)展作出的判定可能是相反的。在此情況下，持悲觀態(tài)度的一方就會(huì)傾向于采取消極的、分歧作的行為策略，期看通過獲得短期的收益來減少未來因項(xiàng)目失敗而造成的損失。
　　基于以上分析可以看出，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合作契約的不完全性及信息不對稱性，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間機(jī)會(huì)主義的發(fā)生，從而影響風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作。為了能夠促使雙方更好地合作，進(jìn)步二者合作的穩(wěn)定性，避免機(jī)會(huì)主義產(chǎn)生，損害雙方的利益，就必須建立風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的激勵(lì)機(jī)制。良好的聲譽(yù)無疑是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更高效率合作的必要條件，因此，聲譽(yù)就成為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的一個(gè)有效激勵(lì)。下面我們將構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的聲譽(yù)模型來分析聲譽(yù)對風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作的有效激勵(lì)。
　　
　　三、關(guān)于聲譽(yù)的一個(gè)非完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型
　　
　�。保�模型系統(tǒng)條件假設(shè)。不失為一般性，作如下假定：
　　Ａ．風(fēng)險(xiǎn)投資家（用ＶＣ表示）與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（用ＥＮ表示）是博弈雙方的兩個(gè)參與人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家具有能保持其與風(fēng)險(xiǎn)投資家合作的上風(fēng)。
�。拢�風(fēng)險(xiǎn)投資家分為Ｎ階段將資金注進(jìn)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中往，Ｎ＝１２３Λｎ。
　�。茫�ＶＣ是合作型的，即ＶＣ是以二者合作利益最大化為自己的目標(biāo)，不會(huì)利用機(jī)會(huì)主義來侵害ＥＮ的利益，且對于ＥＮ而言是屬于公共信息或共同知識(shí)（Ｃｏｍｍｏｎ Ｋｎｏｗｌｅｄｇｅ）。
　�。模� ＥＮ有兩種類型：一是合作型的；另一類是非合作型的，即ＥＮ不是以二者合作利益最大化自己的目標(biāo)，而是會(huì)利用機(jī)會(huì)主義來侵害ＶＣ的利益，以達(dá)到其自身利益的最大化。ＥＮ屬于何種類型只有他自己知道，對于ＶＣ而言，這是私人信息（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ），但ＶＣ可以通過觀測合作互動(dòng)來推斷ＥＮ的類型，并修正對ＥＮ的判定。
　　Ｅ．若ＥＮ利用機(jī)會(huì)主義侵占ＶＣ的利益，導(dǎo)致ＶＣ的利益受損，ＶＣ就會(huì)中斷后續(xù)階段的投資，或者ＶＣ將ＥＮ更換掉。否則，繼續(xù)合作。根據(jù)假設(shè)，我們分析對象主要是ＥＮ的博弈行為，并從中得出本文一些重要的結(jié)論。
　　２．單階段博弈。假定π為ＥＮ對ＶＣ利益的實(shí)際侵占率（表示ＥＮ超出契約規(guī)定的應(yīng)得收益，對ＶＣ利益的最大可能占有率），也可以理解為ＥＮ對ＶＣ夸大企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績等。顯然０π１，令πｅ為ＶＣ對ＥＮ的預(yù)期侵占率，０πｅ１。用ａ＝０代表ＥＮ的類型為合作型，即不侵占ＶＣ的利益；ａ＝１代表ＥＮ的類型為非合作型，即侵占ＶＣ的利益。則構(gòu)造ＥＮ的單階段效用函數(shù)如下（張維迎，１９９６）：
　�。眨剑�π２＋α（π－πｅ）（１）
　　若ａ＝０ ，只有π＝０時(shí)，才能使ＥＮ效用最大化。也就是說，對于合作型的ＥＮ而言，不侵占ＶＣ的利益是他的最佳選擇。若ａ＝１時(shí)，即ＥＮ是非合作型。由于０π１，因此，只要我們可以證實(shí)πｅ充分小，就能保證Ｕ０成立。我們的分析重點(diǎn)放在非合作型的ＥＮ(ａ＝１類型)。在單階段博弈中，式（１）的最優(yōu)一階條件為：
　　＝１－π＝０ （２）
　　非合作成員ＥＮ的最優(yōu)侵占率為π＊＝１，且ａ＝１，πｅ＝１。在一次性博弈中，也即風(fēng)險(xiǎn)投資家一次性將資金注進(jìn)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，理性的非合作成員ＥＮ是沒有必要合作的。
　�。常� Ｎ階段重復(fù)動(dòng)態(tài)博弈。設(shè)ＶＣ對ａ＝０類型ＥＮ的先驗(yàn)概率為Ｐ０，則對ａ＝１類型的先驗(yàn)概率就為１－Ｐ０。風(fēng)險(xiǎn)投資家分Ｎ階段將資金注進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，那么，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家博弈重復(fù)Ｎ階段，令ＹＮ為Ｎ階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)ＥＮ選擇合作性策略的概率，ＸＮ為風(fēng)險(xiǎn)投資家ＶＣ以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)ＥＮ選擇合作性策略的概率。在均衡的情況下，ＹＮ＝ＸＮ。
　　假如在Ｎ階段風(fēng)險(xiǎn)投資家ＶＣ沒有觀測到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家ＥＮ的侵占行為，那么，根據(jù)貝葉斯法則：ＶＣ在Ｎ＋１階段以為ＥＮ是合作型的后驗(yàn)概率ＰＮ＋１不小于Ｎ階段ＥＮ為合作型的概率ＰＮ。所以，假如ＥＮ在本階段選擇合作，那么ＶＣ以為ＥＮ在下階段是合作類型的概率就會(huì)增大。同樣，假如ＥＮ在本期選擇分歧作，則ＶＣ以為ＥＮ在下一階段合作的概率的ＰＮ＋１為零。也即風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)停止后續(xù)階段的投資，中止與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的合作。因此，可以說，不到最后階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家ＥＮ是不會(huì)選擇分歧作行為的。
　　現(xiàn)在把分析放在博弈的最后兩個(gè)階段。在第Ｎ階段，風(fēng)險(xiǎn)投資已將資金全部注進(jìn)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就會(huì)考慮沒有必要再樹立合作的聲譽(yù)。因此，ＥＮ的最優(yōu)選擇是πＮ＝１，ＶＣ對ＥＮ的預(yù)期侵占率πｅＮ＝１－ＰＮ。
　　ＥＮ此時(shí)的效應(yīng)水平為：
　�。眨剑� π２Ｎ＋(πＮ－πｅＮ)＝ＰＮ－(３)
　　由于，＝１＞０，所以，非合作成員ＥＮ最后階段的效用是聲譽(yù)的增函數(shù)。假如沒有相應(yīng)的約束機(jī)制的話，在最后的預(yù)期內(nèi)，ＥＮ就會(huì)大肆侵占ＶＣ的利益。
　　現(xiàn)在考慮第Ｎ－１階段ＥＮ的行為選擇。假定分歧作型的ＥＮ在第Ｎ－１階段之前加強(qiáng)與ＶＣ的合作，則ＶＣ以為分歧作型ＥＮ的預(yù)期侵占率為：
　　πｅＮ－１＝π＊Ｎ－１×(１－ＰＮ－１)(１－ＸＮ－１)＝１×(１－ＰＮ－１)(１－ ＸＮ－１)(４)
　　其中，π＊Ｎ－１＝１為第Ｎ－１階段的最大侵占率，１－ＰＮ－１為ＥＮ在第Ｎ－１階段為分歧作概率，１－ＸＮ－１為ＶＣ以為分歧作型ＥＮ侵占ＶＣ的概率。
　　令δ為ＥＮ的貼現(xiàn)因子，它表示ＥＮ本期與下期效用之間的貼現(xiàn)關(guān)系，也可以表示非合作型ＥＮ冒充合作型ＥＮ的耐心程度。為了便于討論，我們僅考慮純戰(zhàn)略，即ＹＮ－１＝０，１的情況。
　　我們可以對ＥＮ在第Ｎ－１階段的兩種戰(zhàn)略選擇的效用進(jìn)行比較。
　　第一種戰(zhàn)略：若非合作型成員ＥＮ在第Ｎ－１階段選擇侵占ＶＣ的利益，即ＹＮ－１＝０ ，π＊Ｎ－１＝πＮ－１＝１，則ＰＮ＝０。這時(shí)，由于πｅＮ＝１－ＰＮ，πＮ＝１，而ＰＮ＝０，則πｅＮ＝πＮ＝１。設(shè)ＶＣ在Ｎ－１階段的預(yù)期ＥＮ的侵占率為πｅＮ－１，那么非合作ＥＮ的總效用為：
　�。眨危�１(α＝１)＋δＵＮ(α＝１)＝－πｅＮ－１－ δ(５)
　　第二種戰(zhàn)略非合作型ＥＮ在第Ｎ－１階段選擇不侵占ＶＣ的利益，即ＹＮ－１＝１，且πＮ－１＝０，則非合作型ＥＮ的總效用為：
　　ＵＮ－１(α＝１，πＮ－１＝０)＋δＵＮ(α＝１，πＮ＝０)＝－πｅＮ－１＋δ(ＰＮ－ )（６）
　　因此，假如式（６）大于式（５），則表示ＥＮ在Ｎ－１階段不侵占ＶＣ利益的行為要優(yōu)于侵占ＶＣ利益的行為。這時(shí)可得：
　　ＰＮ≥（７）
　　由于，在均衡情況下，ＶＣ的預(yù)期ＸＮ－１即是ＥＮ的選擇ＹＮ－１，則ＸＮ－１＝ＹＮ－１＝１，這時(shí)再由貝葉斯法則，ＰＮ－１＝ＰＮ，則式（７）變?yōu)椋?
　　ＰＮ－１≥（８）
　　因此，假如在Ｎ－１階段ＶＣ以為ＥＮ是合作型概率不小于，非合作型ＥＮ選擇不侵占要優(yōu)于侵占，從而實(shí)現(xiàn)其長期效用的最大化。
　　當(dāng) ＰＮ－１＜時(shí)，表示δ沒有足夠大，非合作型ＥＮ在現(xiàn)期只會(huì)選擇分歧作。因此，該博弈的另一個(gè)納什均衡戰(zhàn)略是：只要δ足夠小，非合作型ＥＮ一直都選擇分歧作。
　　
　　四、結(jié)論
　　
　　本文使用一個(gè)簡化的聲譽(yù)模型證實(shí)了以上假說，即在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的條件下，聲譽(yù)效應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的合作是一種有效的激勵(lì)機(jī)制。固然風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為了各自的短期利益都會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義，但是從長遠(yuǎn)利益來看，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在聲譽(yù)效應(yīng)的激勵(lì)下都會(huì)選擇合作，一個(gè)本質(zhì)上“合作“的成員當(dāng)然不會(huì)往侵占其他成員的利益，因而，他的行為特征也應(yīng)該是合作型的。事實(shí)上，在本模型中，這也是一種均衡行為。
　　
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