論述我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素

      論文摘要：長(zhǎng)期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了的資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡債務(wù)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是資本結(jié)構(gòu)的決策內(nèi)容。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)融資決策的核心問題，它直接決定企業(yè)融資方式的選擇及各種融資方式所占的比重，從而影響股東、債權(quán)人等相關(guān)利益主體對(duì)企業(yè)控制的程度。隨著我國(guó)上市公司日益成為我國(guó)運(yùn)行中一個(gè)重要組成部分，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，不僅有利于企業(yè)自身價(jià)值最大化，同時(shí)對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論與國(guó)際研究同步，健全和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)體系都具有重要的意義。
　　論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 上市公司 影響因素
　　一、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析的國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀
　　1.國(guó)外研究現(xiàn)狀。
　　資本結(jié)構(gòu)決定因素理論認(rèn)為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有4個(gè)：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值、企業(yè)盈利能力、行業(yè)因素。Myers和Majluf指出了內(nèi)源融資由于成本最低而會(huì)被優(yōu)先選擇。Titman和Wessels認(rèn)為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有：1）獲利能力；2）規(guī)模；3）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值；4） 非負(fù)債稅盾；5）變異性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al實(shí)證發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性與杠桿負(fù)相關(guān)。Ryan提出現(xiàn)金流的波動(dòng)性與公司的債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。
　　2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。
　　林正寶認(rèn)為，負(fù)債比率與企業(yè)息前稅前盈余增長(zhǎng)率、企業(yè)實(shí)際稅率、企業(yè)實(shí)際折舊率顯著負(fù)相關(guān)，與EBIT變異系數(shù)顯著正相關(guān)，與利息保障倍數(shù)的正相關(guān)關(guān)系和與企業(yè)規(guī)模的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著。陸正飛發(fā)現(xiàn)，負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、收益率負(fù)相關(guān)，并與企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)及組織形式存在一定聯(lián)系。陸正飛、辛宇認(rèn)為企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，但不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯差異。沈根祥、朱平芳發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)獲利能力、企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值呈正相關(guān)，與企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)非負(fù)債類免稅負(fù)相關(guān)。洪錫熙、沈藝峰發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和盈利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債比率不因行業(yè)不同而呈現(xiàn)差異。呂長(zhǎng)江和韓慧博認(rèn)為，負(fù)債率與企業(yè)的獲利能力、短期償債能力(流動(dòng)比率)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(固定資產(chǎn)比例)負(fù)相關(guān)，而公司規(guī)模、成長(zhǎng)性與負(fù)債率正相關(guān)，凈利潤(rùn)的變異系數(shù)和流通股比例對(duì)負(fù)債率沒有顯著的線性影響；在影響資本結(jié)構(gòu)的各因素中，流動(dòng)比率的影響最為顯著。
　　二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析
　　從國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果來看，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，內(nèi)部因素有營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等；外部因素有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)待征等。本人決定重點(diǎn)從資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、盈利能力、成長(zhǎng)性三個(gè)因素對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與債務(wù)權(quán)益率正相關(guān)。
　　根據(jù)代理成本理論，公司管理者會(huì)產(chǎn)生代理成本。為了盡可能減少代理成本，擁有較少抵押擔(dān)保資產(chǎn)的公司，將選擇較高的債務(wù)比率。公司資產(chǎn)擔(dān)保能力越強(qiáng)，即固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)值越大，公司的債務(wù)權(quán)益率將越高。
　　2.盈利能力與企業(yè)負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。
　　優(yōu)序融資理論則認(rèn)為:盈利能力強(qiáng)的公司具有較高的保留盈余,融資首先考慮的是保留盈余,因而其負(fù)債比率就較低,盈利性指標(biāo)應(yīng)該與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。當(dāng)公司盈利較好時(shí),公司的內(nèi)部資金充足,因此可以盡量減少外部融資,因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱的情況下,與股權(quán)和債權(quán)融資等企業(yè)外部融資資金相比,作為企業(yè)內(nèi)部資金的自有資本是企業(yè)最為有利的融資資金來源。但上市公司在選擇外部融資時(shí),首選的依然是股權(quán)融資。
　　3.成長(zhǎng)性應(yīng)與杠桿比率負(fù)相關(guān)。
　　在中國(guó),高成長(zhǎng)性的企業(yè)大多是新興產(chǎn)業(yè)和民營(yíng)企業(yè),具有較大的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，且政策方面也得不到更多的支持.根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的代理理論及自由現(xiàn)金流量理論,管理者有追求規(guī)模、擴(kuò)大投資的傾向,投資決策總體上可能是次優(yōu)的,以剝奪債權(quán)人的利益.而這種代理成本在高成長(zhǎng)性的企業(yè)中可能更高,因?yàn)樗麄儗?duì)未來的投資機(jī)會(huì)有更多選擇性.因此,成長(zhǎng)性應(yīng)與杠桿比率負(fù)相關(guān)。
三、上市公司在實(shí)踐過程中選擇資本結(jié)構(gòu)應(yīng)注意的問題
　　1.加快體制改革,拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道
　　一方面加快完成銀行的商業(yè)化改造,形成以公司制為主要形式的股份制銀行,完善銀行的治理結(jié)構(gòu),使銀行真正按照市場(chǎng)化的要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。另一方面,應(yīng)該多種形式的金融機(jī)構(gòu),拓寬企業(yè)的融資渠道,滿足企業(yè)對(duì)不同資金的需求。在進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)改革的同時(shí),國(guó)家應(yīng)該放松對(duì)利率的管制,實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化,使企業(yè)的借款利率與其風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng),從而促進(jìn)信貸市場(chǎng)的發(fā)展,為高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和項(xiàng)目提供融資渠道。
　　2.改善公司管理制度
　　建立管理者經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核制度，培育經(jīng)理人市場(chǎng)，讓管理者產(chǎn)生于市場(chǎng)又受制于市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。最后，要發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事的監(jiān)督作用，提高他們?cè)谥匾��?jīng)營(yíng)決策中的影響力，實(shí)現(xiàn)權(quán)力的制衡。
　　3.加快資本市場(chǎng)改革，提高資本市場(chǎng)效率
　　要完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和上市公司結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)的進(jìn)入和退出機(jī)制，健康的資本市場(chǎng)文化。其次要完善企業(yè)制度，信息披露制度，公司治理力度，堅(jiān)持以股東利益最大化為主要原則。此外，監(jiān)管層還應(yīng)該優(yōu)化上公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，保障公眾投資者權(quán)益。加大對(duì)增發(fā)配股，發(fā)放股利的監(jiān)管力度，同時(shí)要把上市公司融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益率作為股權(quán)融資的審批指標(biāo)之一，規(guī)范資金流向。
　　：
　　 陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究.會(huì)計(jì)研究, 1998（8）
　　 趙根宏，王新峰. 關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征的實(shí)證分析.與，2004（8）
　　 呂長(zhǎng)江，韓慧博. 上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析[J].南開管理評(píng)論，2001（5）
　　 肖作平，吳世農(nóng). 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2002（8.） 馮根福，吳林江. 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2000（5

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