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美國(guó)上市知識(shí):反向并購(gòu)流程詳解
中國(guó)公司赴美上市，一般有兩種方式：一種是傳統(tǒng)意義上的首次公開募股(IPO)，另一種則是借殼上市。知名度高、規(guī)模較大的公司，更傾向于選擇IPO;而那些規(guī)模較小但成長(zhǎng)性好的公司，則看重借殼上市監(jiān)管較為寬松、時(shí)間周期短的優(yōu)勢(shì)。
反向并購(gòu)(又叫借殼上市)是指非上市公司股東通過收購(gòu)一家殼公司(上市公司)的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，原來不是上市公司的股東一般可以獲得大部分上市公司的控股權(quán)，從而達(dá)到間接上市的目的。
反向收購(gòu)大致流程
下圖揭示了反向收購(gòu)的運(yùn)作順序和公司結(jié)構(gòu)。其中是否進(jìn)行私募融資要視情況而定。
反向收購(gòu)流程詳細(xì)介紹
一、挑選中介公司
中介公司在反向收購(gòu)中起了非常關(guān)鍵的作用。通常，這些公司對(duì)北美的資本市場(chǎng)都比較熟悉，并具有廣泛的人脈。它們可以幫助中國(guó)的`民營(yíng)企業(yè)制定反向收購(gòu)的策略，并幫助中國(guó)公司在北美資本市場(chǎng)上尋找殼公司、證券經(jīng)紀(jì)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所和律師行等相關(guān)機(jī)構(gòu)。中介公司的類型很多，有的是專業(yè)的財(cái)務(wù)咨詢公司，有的是一些私人投資公司或基金。由于近兩年來，通過反向收購(gòu)登陸北美的中國(guó)公司越來越多，從事這些業(yè)務(wù)的中介公司也多了起來。這里需要提醒的是，準(zhǔn)備到北美進(jìn)行反向收購(gòu)的中國(guó)公司應(yīng)該謹(jǐn)慎考察這些中介公司的能力，并在合同中明確規(guī)定雙方的權(quán)力和義務(wù)，以避免以后可能出現(xiàn)的糾紛。
二，殼公司的篩選原則
挑選殼公司最重要的一條就是選擇一些比較干凈的殼。所謂比較干凈的殼是指那些沒有任何債務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)歷史比較清楚，沒有任何法律糾紛和其它遺留問題的殼公司。同時(shí)，殼公司一直根據(jù)美國(guó)《證券法》的要求，按時(shí)進(jìn)行了申報(bào)和登記，上市資格保持完整。此外，殼公司需要有足夠的“公眾股份”和“公眾股東”。從以后上市融資的.規(guī)劃考慮，殼公司應(yīng)該至少擁有 300個(gè)持股在100股以上的股東。買入這樣殼公司以后，不需要花太多的時(shí)間和精力進(jìn)行清理和善后。雖然這類殼公司一般都會(huì)貴一些，但可以省去很多的麻煩。
在挑選殼公司時(shí)，對(duì)于那些出價(jià)不高的公司一定要多加注意。這些公司往往是長(zhǎng)期業(yè)務(wù)停滯，各項(xiàng)申報(bào)和審計(jì)都沒有完成。買入這樣的公司后需要花很長(zhǎng)的時(shí)間重新向證交會(huì)登記、申報(bào)。其過程可能和申請(qǐng)上市沒有太大區(qū)別。
一般在收購(gòu)殼公司時(shí)，買殼方都會(huì)派出律師和會(huì)計(jì)師進(jìn)行審慎性調(diào)查，而殼公司也會(huì)進(jìn)行反向?qū)徤餍哉{(diào)查。殼公司應(yīng)該向買殼方提供法律證明書，證明殼公司的股票可以交易，增發(fā)股票也符合證券法144條款的規(guī)定。
三、殼資源的種類
殼資源大致可以分為四個(gè)種類，包括：
(1) 申報(bào)而且交易的殼
殼公司定期向美國(guó)證交會(huì)提出申報(bào)，并且至少有一個(gè)做市商在買賣該公司的股票，這就是申報(bào)而且交易的殼。這種殼公司在收購(gòu)?fù)瓿扇齻�(gè)月左右就可以進(jìn)行上市交易。
(2) 申報(bào)但無交易的殼
這類殼公司定期向美國(guó)證交會(huì)提出申報(bào)，但是沒有做市商買賣該公司的股票。這種殼公司在收購(gòu)?fù)瓿珊?4—6個(gè)月左右可以上市交易，它的價(jià)格僅次于上述第一類的公司。
(3) 沒有申報(bào)但是進(jìn)行交易的殼
這種沒有申報(bào)卻有交易的殼多存在于級(jí)別較低的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，例如我們前面體到的粉單市場(chǎng)上就存在著這種類型的殼公司。收購(gòu)這類殼公司可能需要 6個(gè)月的`時(shí)間才能上市交易。
(4) 無申報(bào)及交易的殼
收購(gòu)沒有申報(bào)和沒有交易的殼公司價(jià)錢會(huì)比較便宜，但需要較多的善后工作，一般要等9 至12 月才能上市交易。
四、殼公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)
(1) 破產(chǎn)殼公司
破產(chǎn)的殼公司是經(jīng)法院裁定已經(jīng)破產(chǎn)的上市公司。根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法的規(guī)定，這類破產(chǎn)的公司可以免除所有的債務(wù)和訴訟，這樣就一次性地解決了公司的債務(wù)和法律糾紛問題。雖然這樣上市公司已經(jīng)宣布破產(chǎn)，但是它的'上市資格還在，同時(shí)公司仍然可能擁有數(shù)量較多的公眾股東。因此，這類公司就成為了比較理想的殼公司。
(2) 停止?fàn)I業(yè)殼
與破產(chǎn)殼公司相比，停止?fàn)I業(yè)殼沒有被法院免除債務(wù)和法律責(zé)任。例如一些資源公司，因?yàn)橘Y源項(xiàng)目枯竭，處于暫停營(yíng)業(yè)的狀態(tài)，公司并沒有出現(xiàn)資不抵債的情況公司的上市資格也得以保留。
(3) 空白支票殼公司
空白支票殼公司是專門等人來收購(gòu)的空殼公司。這類公司在成立之初就要向美國(guó)證交會(huì)說明，公司不經(jīng)營(yíng)任何業(yè)務(wù)。九十年代末，這類公司非常流行，后來由于美國(guó)證交會(huì)加強(qiáng)了監(jiān)管，使得這類公司的數(shù)量減少了很多。
(4) 分拆殼
分拆殼是一個(gè)上市公司將自身業(yè)務(wù)的一部份分拆出來，并且使分拆公司同樣具有上市資格，由于這種公司仍然具有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，所以可能會(huì)有相應(yīng)的債務(wù)或訴，但對(duì)將來買殼上市公司提升股價(jià)會(huì)有一定的幫助。
(5) 504殼和419殼
504殼是根據(jù)美國(guó)證券法有關(guān)直接公開發(fā)行 (Direct Public offering) 的條款，發(fā)行募集資金后成立的公司。在向美國(guó)證交會(huì)提交了有關(guān)的登記申報(bào)文件后，在OTCBB上市形成的殼公司。直接公開發(fā)行是著互聯(lián)網(wǎng)的興起而出現(xiàn)的一種公開發(fā)行方式。發(fā)行人不需要通過投資銀行或是經(jīng)紀(jì)人等中間環(huán)節(jié)，直接利用網(wǎng)絡(luò)公開發(fā)行股票。這種發(fā)行方式籌集的資金規(guī)模較小，一般在 500萬(wàn)美元以下。而419殼公司的成因和前文體到的空白支票殼公司非常相似。
五、公司重組和離岸公司的建立
選定殼公司以后，通常要對(duì)中國(guó)公司進(jìn)行重組。重組的原則包括明晰產(chǎn)權(quán)、均衡利益，減少關(guān)聯(lián)、優(yōu)化配置和成本最低等不一而足，目標(biāo)就是符合北美有關(guān)證券法規(guī)的要求，并同時(shí)為以后公司在北美資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資打下基礎(chǔ)。
從過去幾家中國(guó)公司成功在北美進(jìn)行反向收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)看，設(shè)立離岸公司是經(jīng)常采取的辦法。設(shè)立離岸公司可以為中國(guó)公司進(jìn)入北美資本市場(chǎng)創(chuàng)造方便，同時(shí)又可以規(guī)避一些中國(guó)有關(guān)政策法規(guī)的限制。但有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)公司到北美進(jìn)行反向收購(gòu)應(yīng)該遵守中國(guó)和北美有關(guān)國(guó)家的政策法規(guī)。設(shè)立離岸公司是為了方便公司在北美上市融資，而不是用來轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，更不應(yīng)該利用這種手段將原先的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成私有財(cái)產(chǎn)。這種行為不僅要受到中國(guó)法律的追究，也是北美的法律所不能接受的'。
目前世界上比較著名的海外注冊(cè)地包括英屬維爾京群島、開曼群島和百幕大等地區(qū)。這些海外注冊(cè)地為吸引國(guó)外公司來這里注冊(cè)，提供了多項(xiàng)便利和服務(wù)，包括︰完全保密、不記名和無需申報(bào)年報(bào);免除稅務(wù)或可以遞延及減低稅務(wù)負(fù)擔(dān);無外匯管制等。事實(shí)上，這些海外注冊(cè)地在中國(guó)走紅還是因?yàn)樗鼈兪侵袊?guó)公司〞曲線上市〞的重要一環(huán)。通常，我們將這種方法稱之為造殼上市。在開曼群島和百幕大注冊(cè)的公司除了可以到北美等地申請(qǐng)上市外，還可以到香港申請(qǐng)上市。開曼群島的金融業(yè)非常發(fā)達(dá)，是各種金融機(jī)構(gòu)和投資基金的理想場(chǎng)所。而維爾京群島則是當(dāng)前世界上最大的離岸公司注冊(cè)地，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，已有 29 萬(wàn)家外國(guó)公司在這里注冊(cè)。
在開曼和百幕大等地注冊(cè)的公司可以為在北美上市帶來許多方便，但對(duì)公司的形象可能會(huì)有一些不利的影響。公司誠(chéng)信一直是北美機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者最為關(guān)心的問題，這些來自〞避稅天堂〞的中國(guó)公司難免讓人有些不放心。所以，如果條件許可，中國(guó)公司也可以考慮以〞公民身份〞進(jìn)入北美的資本市場(chǎng)。
六、反向收購(gòu)中的稅務(wù)考慮
如果殼公司本身仍然具有一定的資產(chǎn)，在買殼過程中就要將稅務(wù)因素考慮進(jìn)去。例如，如果一家公司資產(chǎn)的帳面價(jià)值是100萬(wàn)美元，而市場(chǎng)價(jià)值是500萬(wàn)美元。根據(jù)美國(guó)的稅法，賣方就要支付相應(yīng)的所得稅或是資本利得稅。而買方在獲得這些資產(chǎn)后其折舊的基礎(chǔ)仍然是帳面價(jià)值100萬(wàn)美元，無法獲得折舊提供的.稅收抵扣上的優(yōu)惠。實(shí)際操作過程中，買賣雙方應(yīng)該根據(jù)美國(guó)稅法的有關(guān)規(guī)定，調(diào)整收購(gòu)后資產(chǎn)的帳面價(jià)值，使其與市場(chǎng)價(jià)值相符。這樣雙方都可以獲得稅務(wù)上的實(shí)惠。
七、造市商
造市商在美國(guó)股市中起到了非常關(guān)鍵的做用。造市商的數(shù)目也是那斯達(dá)克對(duì)申請(qǐng)掛牌的公司的一項(xiàng)要求之一。而在 OTCBB 上市的公司，主要是靠造市商提供報(bào)價(jià)。這些公司日后若想到更高級(jí)別的`交易所申請(qǐng)上市，就一定要獲得足夠的造市商的支持。
八、在OTCBB上市后的融資方法
對(duì)中國(guó)公司而言，在 OTCBB 上市只是將腳踏進(jìn)了北美資本市場(chǎng)的大門，但并沒有獲得更多的資金支持。所以了解在 OTCBB 上市后的融資方法就顯得尤其重要。實(shí)際上，上市與融資并非要有先后之分。許多中國(guó)公司在北美進(jìn)行反向收購(gòu)的同時(shí)就一并進(jìn)行融資。從融資方法上，目前多是采用資本私募，我們前面在介紹北美資本市場(chǎng)融資工具時(shí)曾經(jīng)對(duì)私募做過介紹，因?yàn)樗鼘儆谝环N免于美國(guó)證交會(huì)批準(zhǔn)的融資方法而且近來監(jiān)管有所放松，所以被很多中國(guó)采納。其它免于美國(guó)證交會(huì)審查的融資方式還包括州內(nèi)發(fā)售及小額直接發(fā)行，只是使用的并不是非常普遍。
新股增發(fā)和向公眾發(fā)放有限制性條件的股票也是公司可以考慮的融資方法。但這些融資需要申請(qǐng)美國(guó)證交會(huì)批準(zhǔn)，而且需要聘請(qǐng)投行等中介機(jī)構(gòu)，所以費(fèi)用較高。新股增發(fā)的律師費(fèi)、申報(bào)費(fèi)和審計(jì)費(fèi)在15萬(wàn)美元左右，承銷商的傭金定，但總體上，增發(fā)新股的費(fèi)用一定會(huì)低于首次公發(fā)的費(fèi)用。發(fā)放有限制條件的'股票其成本可能在40萬(wàn)美元至100萬(wàn)美元。
由于公司在OTCBB上市后股票可以流通，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)基金和私人基金的吸引力也會(huì)提高，所以中國(guó)公司也可以在吸引基金直接投資上作些考慮。原則上，中國(guó)公司也可以在金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)短期融資或是發(fā)行債券，但對(duì)于剛剛在北美上市的中國(guó)公司而言，這樣做可能會(huì)有遇到較大困難。
中國(guó)公司是否可以成功進(jìn)行融資在根本上還是取決于公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)，其次是公司股票是否具有流動(dòng)性。雖然有人指出OTCBB上市的公司的融資能力較差，但只要公司的增長(zhǎng)潛力可以吸引到投資者，成功融資并非沒有可能。
九、上市后的披露和維護(hù)
信息披露是證券管理的基礎(chǔ)，1933年出臺(tái)的《證券法》的核心就是證券一級(jí)市場(chǎng)的信息披露。1982年，美國(guó)證交會(huì)為了簡(jiǎn)化和明晰對(duì)信息披露的管理，制定綜合信息披露制度，這是當(dāng)前美國(guó)的上市公司共同遵守的準(zhǔn)則。上市后的披露和維護(hù)對(duì)中國(guó)公司日后繼續(xù)融資十分關(guān)鍵，這里提供投資者關(guān)系服務(wù)和公關(guān)服務(wù)的專業(yè)公司可以提供很大的幫助。這些金融公關(guān)公司對(duì)北美資本市場(chǎng)的.各項(xiàng)披露原則都比較熟悉，在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者中間也都具有廣泛的人脈。金融公關(guān)公司可以為客戶設(shè)計(jì)不同的投資者關(guān)系和公共關(guān)系的解決方案。在他們的幫助下，中國(guó)公司可以在較短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大自己的知名度，改善公司自身的形象。從北美資本市場(chǎng)的實(shí)際情況看，一些大型公司都設(shè)有專門的部門負(fù)責(zé)投資者關(guān)系，而中、小型公司都降這些業(yè)務(wù)委托給專門的金融公關(guān)公司打理。
十、美國(guó)證交會(huì)對(duì)反向收購(gòu)的監(jiān)管
隨著OTCBB反向并購(gòu)活動(dòng)的活躍，美國(guó)證交會(huì)也在不斷提高著對(duì)這個(gè)場(chǎng)外交易系統(tǒng)的管理標(biāo)準(zhǔn)。這些陸續(xù)處臺(tái)的'監(jiān)關(guān)標(biāo)準(zhǔn)包括：要求在審計(jì)報(bào)表上簽字的審計(jì)師必須是美國(guó)公眾委員會(huì)的會(huì)員;企業(yè)買殼上市成功后;需在5日內(nèi)向證交會(huì)提供8K公告，縮短了上報(bào)的時(shí)限;美國(guó)證交會(huì)還加強(qiáng)了對(duì)OTCBB市場(chǎng)買殼企業(yè)的財(cái)報(bào)審查。相信將來，美國(guó)證交會(huì)對(duì) OTCBB 和反向收購(gòu)的監(jiān)管會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)。
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