民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作

　　在現(xiàn)有的市場(chǎng)條件下，民營(yíng)企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)評(píng)估自己的發(fā)展階段，提高自身管理水平，合理運(yùn)用資本運(yùn)作手段才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本的運(yùn)作環(huán)境

　　從民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作手段整合了外部資源實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。但現(xiàn)階段，民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境和資本運(yùn)作還存在諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　(一)商業(yè)銀行為民營(yíng)企業(yè)融資支持力度有限

　　在金融危機(jī)下，雖然中央銀行已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款，但各商業(yè)銀行為了資金安全往往集中力量抓大客戶(hù)而不愿向民營(yíng)企業(yè)放貸。同時(shí)銀行大多喜歡大額貸款而忽視額度小、頻率高的民營(yíng)企業(yè)貸款。近年來(lái)，銀行的票據(jù)承兌業(yè)務(wù)發(fā)展很快，但同樣也是集中于大企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)很難得到銀行的票據(jù)承兌額度。即使商業(yè)銀行愿意向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款，但由于投資項(xiàng)目審批制度不健全，加上銀行擔(dān)心長(zhǎng)期貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，不愿意向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放基建和技改項(xiàng)目貸款，因而民營(yíng)企業(yè)最多也只能獲得一年之內(nèi)的流動(dòng)資金貸款，很難獲得長(zhǎng)期的資金貸款。為了滿(mǎn)足長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)的需要，一些民營(yíng)企業(yè)不得不采取短期貸款多次周轉(zhuǎn)的辦法，從而增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)和融資成本。由此可見(jiàn)，現(xiàn)有間接融資渠道很難滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)再創(chuàng)業(yè)和技術(shù)改造、開(kāi)發(fā)高科技項(xiàng)目的資金需求。

　　(二)資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)提供的融資渠道有限

　　中國(guó)資本市場(chǎng)僅有20年的`發(fā)展歷程，其結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷，不利于民營(yíng)企業(yè)的融資。目前，證券市場(chǎng)缺少適應(yīng)各類(lèi)企業(yè)融資需要的多層次資本市場(chǎng)體系，私人權(quán)益資本市場(chǎng)還不能很好地連接資本供給方和需求方，長(zhǎng)期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)育程度很低。這表明民營(yíng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)籌資的機(jī)制尚不具備：受所有制和市場(chǎng)規(guī)模、制度環(huán)境的限制，即使是成功的民營(yíng)企業(yè)，要想利用上市或發(fā)行債券、商業(yè)票據(jù)融資也比較困難;二板市場(chǎng)又受各方面條件限制，也不可能成為民營(yíng)企業(yè)的主要融資渠道。因此，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的直接融資渠道有限，很難利用現(xiàn)有正式資本市場(chǎng)融通資金。

　　(三)資本運(yùn)作的概念認(rèn)識(shí)上存在錯(cuò)誤

　　現(xiàn)階段很多民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作概念的起步和目的就是股市圈錢(qián)，為上市融資而融資。許多公司不是立足于自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而是片面追求上市，使上市公司成為稀缺的資源，加大上市成本。而上市后，資金在自身產(chǎn)業(yè)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，擅改募集資金用途，甚至挪用募集資金炒股。

　　(四)資本運(yùn)營(yíng)脫離主業(yè)運(yùn)作

　　民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略上的同步考慮缺乏，危及正在健康、有序發(fā)展中的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。不少上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)融資后，直接通過(guò)委托理財(cái)方式、靠炒賣(mài)股票來(lái)進(jìn)行創(chuàng)收活動(dòng)，結(jié)果在自己不熟悉的領(lǐng)域失敗了，使企業(yè)承受了不必要的風(fēng)險(xiǎn)。以資本運(yùn)作為幌子進(jìn)行資產(chǎn)重組，實(shí)際是為二級(jí)市場(chǎng)炒作制造概念。部分上市公司通過(guò)兼并、收購(gòu)或直接投資等手段來(lái)制造題材，實(shí)力表現(xiàn)出企業(yè)蒸蒸日上的發(fā)展勢(shì)頭，并通過(guò)炒作這些題材使企業(yè)的股票價(jià)格飆升，從中謀取暴利，并以此作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道，而忽視企業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的持續(xù)性。

　　不同階段的民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作

　　任何企業(yè)的發(fā)展，都要經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)、成熟與衰退階段，民營(yíng)企業(yè)也不例外，在不同發(fā)展階段，要根據(jù)企業(yè)該階段特點(diǎn)選擇不同的融資方式。

　　(一)初創(chuàng)期策略

　　企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期特點(diǎn)是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對(duì)較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有：融資相對(duì)便利的借款和租賃融資。符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能取得財(cái)政資金或政策性銀行借款，并從信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)取得貸款擔(dān)保，租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種方式。為滿(mǎn)足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要可選擇經(jīng)營(yíng)租賃方式，為滿(mǎn)足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需要又缺少現(xiàn)金時(shí)，可采用租賃融資方式通過(guò)融物達(dá)到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡(jiǎn)單，速度較快。同時(shí)這一階段，企業(yè)的員工較少，組織結(jié)構(gòu)單一，這時(shí)企業(yè)往往具有自己的技術(shù)支撐和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，企業(yè)的主要目標(biāo)是求得生存。這一階段，企業(yè)真正的投資一般為購(gòu)置經(jīng)營(yíng)設(shè)備或購(gòu)建廠房，需要注意的問(wèn)題就是選擇可行的投資項(xiàng)目，并進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)論證和資金安排。

　　(二)成長(zhǎng)階段策略

　　企業(yè)經(jīng)過(guò)成功的創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入成長(zhǎng)階段，其內(nèi)部已形成一定的資金積累，融資條件相對(duì)較好，資金需要量也相對(duì)較大。這時(shí)，企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式，即通過(guò)發(fā)行債券和股票的方式來(lái)融資。由于目前國(guó)家對(duì)債券融資限制條件多、程序復(fù)雜，因而直接融資應(yīng)首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復(fù)雜，制約因素較多，但融資金額大，風(fēng)險(xiǎn)低，能較好的滿(mǎn)足中小企業(yè)發(fā)展時(shí)期的資金需求，提高其進(jìn)一步舉債的能力。同時(shí)企業(yè)經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的發(fā)展，其經(jīng)銷(xiāo)盈利已經(jīng)開(kāi)始能補(bǔ)償它在創(chuàng)業(yè)初期所耗用的資金。企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸了解企業(yè)，并愿意投入資金。這一階段已初步形成主導(dǎo)產(chǎn)品，注重用品牌去開(kāi)拓市場(chǎng)，營(yíng)造市場(chǎng)，為規(guī)�；�發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此時(shí)，由于債務(wù)資本的可能介入，企業(yè)要合理安排資本結(jié)構(gòu)，真正的投資行為可能集中在經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的擴(kuò)建方面;此外，隨著企業(yè)固定資本的增大投入，企業(yè)諸如存貨、現(xiàn)金等其他流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)相應(yīng)增加，做好流動(dòng)資產(chǎn)的管理，提高周轉(zhuǎn)速度和效益也是資產(chǎn)投資管理的重要內(nèi)容。

　　(三)成熟期策略

　　企業(yè)成熟期的'特點(diǎn)是信息不對(duì)稱(chēng)較少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，企業(yè)會(huì)逐步走向擴(kuò)張，即通過(guò)收購(gòu)、兼并等方式開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段，企業(yè)除了上述融資方式外，還可采用下列兩種方式融資。一是股權(quán)置換，即以自己的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司。其具體方式是由買(mǎi)方企業(yè)出資收購(gòu)賣(mài)方企業(yè)全部或部分股權(quán)，賣(mài)方股東取得現(xiàn)金后認(rèn)購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)的現(xiàn)金增資股，或是由買(mǎi)方企業(yè)出資認(rèn)購(gòu)賣(mài)方企業(yè)全部或部分資產(chǎn)，而賣(mài)方企業(yè)股東用以認(rèn)購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現(xiàn)金便可實(shí)現(xiàn)股權(quán)置換。二是杠桿收購(gòu)，即通過(guò)增加買(mǎi)方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易行為。它是買(mǎi)方企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，并從目標(biāo)公司未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的方式。在這種方式下，買(mǎi)方企業(yè)用以收購(gòu)的自有資金往往小于收購(gòu)總資金，其大部分資金系舉債所得，貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)，社會(huì)個(gè)人甚至是目標(biāo)公司股東，貸款以目標(biāo)公司資產(chǎn)作擔(dān)保，并由目標(biāo)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為償還貸款的資金來(lái)源。同時(shí)此階段企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過(guò)發(fā)行股票等資本經(jīng)營(yíng)形成了較大的規(guī)模，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少。風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資得到完全回報(bào)，公司的價(jià)值得到進(jìn)一步的確認(rèn)。這時(shí)企業(yè)突出表現(xiàn)為組織創(chuàng)新，以適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和組織創(chuàng)新的要求，進(jìn)行管理與機(jī)制創(chuàng)新，加大技術(shù)創(chuàng)新投入，開(kāi)拓新的品牌，并適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)目標(biāo)。此時(shí)，企業(yè)的投資方式可以選擇并購(gòu)、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)和全球化的資本擴(kuò)張。但是選擇資本擴(kuò)張時(shí)，原則應(yīng)該是整合后相關(guān)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)可以互為支持，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，取得規(guī)模效應(yīng)，控制生產(chǎn)成本，垂直水平整合，使交易成本內(nèi)部化，減少交易成本，或者分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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