浮動(dòng)傭金制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響

浮動(dòng)傭金制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響 1975年5月1日，美國(guó)證券交易委員會(huì)取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實(shí)行浮動(dòng)傭金制；2002年5月1日，中國(guó)的證券市場(chǎng)也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。國(guó)家計(jì)委、國(guó)家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

　　浮動(dòng)傭金制的初步實(shí)施，對(duì)于保護(hù)證券公司與投資者的利益，推進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場(chǎng)化具有非常積極的作用。然而，對(duì)于不同類型的券商，由于各自對(duì)降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰(shuí)會(huì)受到更大的沖擊，誰(shuí)得到更大實(shí)惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓�降低交易成本呢？最終這一切對(duì)中國(guó)未來證券市場(chǎng)的發(fā)展有何影響呢？

　　一、實(shí)行浮動(dòng)傭金制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)主要參與主體的近期影響

　　1、投資大戶和機(jī)構(gòu)。

　　不少投資機(jī)構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計(jì)，經(jīng)過改革后一段時(shí)間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會(huì)高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會(huì)從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實(shí)惠則會(huì)相對(duì)較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對(duì)大戶與機(jī)構(gòu)目前還難以有太多實(shí)惠。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，由于市場(chǎng)的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，大戶將來自然會(huì)從中受益匪淺。

　　2、中、小型投資者。

　　一方面固定傭金制度不利于證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰(zhàn)中，盡管有關(guān)部門嚴(yán)禁傭金暗折，但是返傭之戰(zhàn)仍然愈演愈烈。長(zhǎng)期支付著相對(duì)較高傭金成本的中小投資者，無疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對(duì)所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)提高了證券交易成本，同時(shí)在一定程度上影響了投資者參與評(píng)判市場(chǎng)的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是降低投資者證券交易成本的一項(xiàng)重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會(huì)從降傭中獲取較大利益。

　　3、經(jīng)紀(jì)類證券公司

　　經(jīng)紀(jì)類證券公司的收入來源主要依賴交易傭金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年證券公司的利潤(rùn)構(gòu)成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動(dòng)傭金制中，強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀(jì)類公司，由于收入結(jié)構(gòu)單一，將可能面臨被淘汰或被收購(gòu)兼并的命運(yùn)；而一些主要依靠大戶交易運(yùn)作的營(yíng)業(yè)部則因?yàn)槊鞔_傭金浮動(dòng)后，營(yíng)業(yè)部就可以名正言順地對(duì)客戶優(yōu)惠，傭金調(diào)整對(duì)其造成的實(shí)際損失不會(huì)很大。統(tǒng)計(jì)分析顯示，戴至2001年上半年，全國(guó)共有101家證券公司，其中注冊(cè)資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀(jì)類券商，約占證券公司總數(shù)的46%.這46家證券公司的營(yíng)業(yè)部共350家左右。假設(shè)這些券商的收入來源基本上都是傭金收入，且實(shí)行浮動(dòng)傭金制后為爭(zhēng)取客戶均收取最低限傭金（交給交易所的費(fèi)用），根據(jù)它們目前的運(yùn)營(yíng)成本——平均每家營(yíng)業(yè)部成本約為每年500萬元，則350個(gè)證券公司營(yíng)業(yè)部的營(yíng)運(yùn)成本約為每年17.5億元，他們的總注冊(cè)資本約為27.6億元——估計(jì)不到兩年注冊(cè)資本將全部賠掉。

　　4、綜合類證券公司

　　傭金下調(diào)意味著營(yíng)業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調(diào)千分之二，綜合類券商收入會(huì)下調(diào)15%，經(jīng)紀(jì)類券商的收入就會(huì)下調(diào)43%，因此傭金下降，綜合類證券公司的收入在一定程度上也會(huì)下降。但綜合類證券公司一來實(shí)力雄厚，可以承受一定時(shí)間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時(shí)它們往往擁有大中型客戶——在浮動(dòng)傭金實(shí)施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會(huì)太大，相反，綜合類證券公司還可以利用資金優(yōu)勢(shì)，下調(diào)傭金，搶占市場(chǎng)，增強(qiáng)實(shí)力。

　　二、傭金改革后我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

　　1、近期價(jià)格大戰(zhàn)的預(yù)測(cè)。

　　實(shí)施傭金浮動(dòng)后，在短期內(nèi)通過價(jià)格戰(zhàn)搶地盤的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財(cái)證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費(fèi)制”，無錫、蘭州等地個(gè)別證券營(yíng)業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費(fèi)制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，各證券公司應(yīng)在充分認(rèn)清自身實(shí)力的基礎(chǔ)上，制定自己能夠承受的傭金標(biāo)準(zhǔn)。理論上，邊際成本是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中價(jià)格決定的主要依據(jù)，長(zhǎng)期邊際成本等于價(jià)格是廠商長(zhǎng)期均衡的條件。根據(jù)全國(guó)證券公司上報(bào)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出證券公司1998年至2000年連續(xù)三年達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點(diǎn)。而我國(guó)證券公司目前傭金收入在全部營(yíng)業(yè)收入中所占的比例超過50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個(gè)別證券公司一味強(qiáng)行壓低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個(gè)證券業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益，還可能違反國(guó)家其他有關(guān)法律法規(guī)（如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、反傾銷法等）。中國(guó)證券會(huì)和證券行業(yè)協(xié)會(huì)也反對(duì)任何形式的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但是短時(shí)間內(nèi)壓低傭金的競(jìng)爭(zhēng)似乎還是很難避免，博弈的結(jié)果將是券商競(jìng)爭(zhēng)格局的重大變化。

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