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淺談金融投資的發(fā)展及啟示
一、MIV的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)區(qū)域分布差異大
MIV在全球范圍內(nèi)廣泛分布，但區(qū)域差異較大。據(jù)CGAP(2010)調(diào)查，截至2009年，43%的MIV資產(chǎn)集中在東歐和中亞，36%的MIV資產(chǎn)集中于拉丁美洲和加勒比地區(qū)，亞洲及太平洋地區(qū)占比上升至15%，非洲及中東地區(qū)MIV占比較低，僅為6%。2009年MIV對(duì)微型金融領(lǐng)域投資的總資產(chǎn)高達(dá)4.8億美元，但各地區(qū)在這部分資產(chǎn)中所占比例顯著不同。
(二)投資對(duì)象集中
MIV的投資組合以固定收益證券為主，且投資對(duì)象多為以硬通貨計(jì)價(jià)的證券。截至2009年底，MIV在微型金融領(lǐng)域的債權(quán)投資中，以硬通貨計(jì)價(jià)的債權(quán)占69%，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的債權(quán)僅僅為31%(CGAP，2010)。另外，在MIV的資產(chǎn)構(gòu)成中，流動(dòng)資產(chǎn)比例較高，自2008年以來，該比例由2008年的10%上升為2010年的17%。
(三)投資方式單一
CGAP(2010)指出，2006-2009年間，MIV的投資中債權(quán)投資占比最高，各年均達(dá)70%以上。而且，2006年至2009年股權(quán)投資占比逐年上升，這是商業(yè)資本進(jìn)入MIV的必然結(jié)果：為了追求更高的收益，MIV有動(dòng)力從債權(quán)投資轉(zhuǎn)向股權(quán)投資。
(四)市場(chǎng)集中度高
MicroRate(2012)統(tǒng)計(jì)顯示，2006-2011年間，前5大MIVs(資產(chǎn)規(guī)模超過30億美元)占有的市場(chǎng)份額保持在45%左右，第6-20名的MIVs(0.93-30億美元之間)占有的市場(chǎng)份額則逐年降低，從2006年41%降低為2011年的31%，其他MIVs占有的市場(chǎng)份額有所提高，從2006年12%增加到2011年的24%。上述數(shù)據(jù)表明，國(guó)際MIVs市場(chǎng)集中度仍然較高。
二、MIV的運(yùn)行模式及其分布特征
(一)MIV的主要運(yùn)行模式
按照CGAP(2010)，MIV共有七種運(yùn)行模式：
1.注冊(cè)的固定收益共同基金(下文用M1表示)。這類MIV屬于一種中長(zhǎng)期金融工具，主要針對(duì)個(gè)人投資者，以債權(quán)投資為主，只有少量的股權(quán)投資。該模式的代表機(jī)構(gòu)如ASN-NovibFonds。
2.未注冊(cè)的固定收益共同基金(M2)。這類MIV也屬于一種中長(zhǎng)期金融工具，主要針對(duì)公共和私人機(jī)構(gòu)投資者，投資對(duì)象主要是附帶付款保證的債券和優(yōu)先級(jí)債券。該模式的代表機(jī)構(gòu)如TheDignityFund。
3.靜態(tài)分配型結(jié)構(gòu)性金融工具(M3)。這類MIV是一種短期金融工具，主要針對(duì)個(gè)人投資者提供多種金融工具組合，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多樣化需求。
4.動(dòng)態(tài)分配型結(jié)構(gòu)性金融工具(M4)。這類MIV的特點(diǎn)與M3基本相同，但以固定收益證券為主要投資對(duì)象。
5.社會(huì)關(guān)注型基金(M5)。這類MIV是一種長(zhǎng)期金融工具，資金主要來源于公益性組織和個(gè)人捐款，投資對(duì)象多為規(guī)模較小的MFIs，通常由非營(yíng)利性組織或者聯(lián)合性組織管理。
6.微型金融機(jī)構(gòu)控股公司(M6)。這類MIV是一種中長(zhǎng)期金融工具，投資對(duì)象通常為微型金融銀行和其他MFIs，投資方式是向處于起步階段的MFIs提供股權(quán)融資和技術(shù)支持，發(fā)揮孵化作用，通常是受特定被投資對(duì)象邀請(qǐng)而成立。該模式的代表機(jī)構(gòu)如GlobalMicrofinanceGroupSA。
7.私募股權(quán)基金(M7)。這類MIV是一種長(zhǎng)期金融工具，其特點(diǎn)是追求發(fā)展型投資回報(bào)，早期可能虧損，但后期收益率較高，發(fā)起者通常是風(fēng)險(xiǎn)資本家和股份公司，以股權(quán)投資為主。
(二)不同模式MIV的分布特征
不同運(yùn)行模式的MIV在全球的分布差異性較大。從資產(chǎn)比例來看，注冊(cè)和未注冊(cè)的固定收益共同基金、靜態(tài)分配型金融工具主要分布在東歐和中亞地區(qū)以及拉丁美洲和加勒比地區(qū)，動(dòng)態(tài)分配型金融工具集中于東歐和中亞地區(qū)(77%)，社會(huì)關(guān)注型基金在拉美和加勒比地區(qū)(40%)控股公司50%的資產(chǎn)位于非洲和中東地區(qū)。
三、MIV的發(fā)展績(jī)效
(一)MIV發(fā)展的制度績(jī)效
1.MIV拓寬了MFIs的融資渠道。通過資本市場(chǎng)與微型金融行業(yè)的連接，MIV不僅大大拓寬了MFIs的融資渠道，還極大地推動(dòng)了MFIs資金來源的市場(chǎng)化，使得私人投資可以有序地投向微型金融領(lǐng)域。CGAP(2009)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，MIV資金來自機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者占比高達(dá)66.8%，其中，注冊(cè)的固定收益共同基金98.2%的資金來源于機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者。
2.MIV成為MFIs發(fā)展的重要支柱。CGAP(2009)發(fā)現(xiàn)，IFIs孵化出的較為成熟的MFIs的持續(xù)發(fā)展，均以MIV的資金支持為基礎(chǔ)。截至2009年，MIV的投資總額占對(duì)MFIs投資總額的一半以上，除了銀行和大型對(duì)沖基金對(duì)MFIs采用直接投資的方式，大量的私人投資都是通過MIV投入到MFIs的(CGAP，2009)。可以說，MIV的存在支撐了全球MFIs的發(fā)展。
(二)MIV發(fā)展的財(cái)務(wù)績(jī)效
MIV在投資于MFIs的同時(shí)，自身也實(shí)現(xiàn)了較好的財(cái)務(wù)績(jī)效。由表3可知，總體上MIV有較好的財(cái)務(wù)狀況，但不同運(yùn)行模式MIV的收益率和費(fèi)用率差異較大。其中，注冊(cè)的固定收入共同基金收益率接近6%，費(fèi)用率為2.2%;結(jié)構(gòu)性金融工具(靜態(tài)分配)的收益率和費(fèi)用率分別為8.3%和1.2%，私募股權(quán)基金的收益率最高，為10.5%，但其費(fèi)用率也很高，為5.8%;社會(huì)關(guān)注型基金的收益率不足3%，費(fèi)用率則高達(dá)4.9%;控股公司類MIV的費(fèi)用率最高。
(三)MIV發(fā)展的社會(huì)績(jī)效
MIV雖然不能直接服務(wù)于低收入人群，但它為以服務(wù)低收入人群為宗旨的MFIs提供融資服務(wù)，因此間接地服務(wù)了低收入人群，具有積極的社會(huì)績(jī)效。七種模式MIV所服務(wù)的MFIs對(duì)農(nóng)村客戶和婦女客戶服務(wù)的覆蓋程度均較高，基本都在50%以上，但不同模式MIV的社會(huì)績(jī)效差異較大。
四、對(duì)中國(guó)小額信貸發(fā)展的啟示
首先，應(yīng)大力發(fā)展中國(guó)的MIV。MIV規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)印證了資本市場(chǎng)對(duì)小額信貸的興趣，其發(fā)展績(jī)效也表明了MIV對(duì)小額信貸行業(yè)的積極意義。盡管我國(guó)小額信貸行業(yè)已經(jīng)有20余年的發(fā)展歷史，但仍面臨十分嚴(yán)峻的融資難題，因此，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)大量發(fā)展中國(guó)MIV應(yīng)是題中應(yīng)有之義。2011年10月，我國(guó)第一支小額信貸批發(fā)基金———“普惠1號(hào)小額信貸批發(fā)基金”成功組建，這可以看作是MIV在我國(guó)的一次嘗試，但迄今我國(guó)仍沒有建立更多的小額信貸批發(fā)基金。
其次，為MIV的發(fā)展創(chuàng)造條件。盡管MIV在促進(jìn)MFIs發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，但MIV的發(fā)展需要一系列外部條件的支持。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，應(yīng)為MIV的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，這包括：立法確立MIV的市場(chǎng)地位，出臺(tái)MIV參與資本市場(chǎng)的交易法規(guī)，明確MIV進(jìn)入、退出等方面的規(guī)范以及MIV在支持MFIs方面的稅收優(yōu)惠政策等。此外，MIV還需要一些服務(wù)機(jī)構(gòu)的支持，例如，針對(duì)MIV的評(píng)級(jí)、審計(jì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。
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