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大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資新途徑
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風(fēng)險偏好的投資者，借助股權(quán)融資的形式來獲得資金。股權(quán)眾籌正是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中順應(yīng)企業(yè)需求的融資方式。
眾籌是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展而出現(xiàn)的一種新的融資方式。為支持“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”，我國政府號召通過眾籌這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融方式來服務(wù)廣大創(chuàng)業(yè)者，幫助解決小微企業(yè)、特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，從而對傳統(tǒng)金融服務(wù)起到一定的補充支持作用。所謂眾籌，是指通過網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)起項目向大眾籌集資金，并由項目發(fā)起人為投資人提供一定回報的融資模式。
9月23日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見》。其中明確指出，“眾籌，匯眾資促發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會募集資金，更靈活高效滿足產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)成長和個人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道”。
眾籌拓寬投融資渠道
一般說來，眾籌可以按照回報的具體類型分為四種：回報眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、公益眾籌�；貓蟊娀I是指出資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺對眾籌項目進行投資，并獲得產(chǎn)品或服務(wù)。在我國，股權(quán)眾籌主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資活動。債權(quán)眾籌是指投資者對項目或公司進行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，并在未來收取利息、收回本金。公益眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)起的公益捐贈活動。
目前，美國的眾籌市場以回報眾籌為主，較為成功的眾籌平臺有Kickstarter、Indiegogo等。英國的眾籌市場以股權(quán)眾籌為主，Crowdcube和Seedrs兩家平臺比較具有代表性。
在“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應(yīng)是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，我國企業(yè)融資難，特別是小微企業(yè)融資更難，已經(jīng)對我國企業(yè)成長和經(jīng)濟發(fā)展形成一定阻礙。眾籌模式的推廣和應(yīng)用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)的活力。
企業(yè)融資主要有兩種方式：債權(quán)融資和股權(quán)融資。目前，在我國金融市場上，債權(quán)融資的渠道非常豐富，包括債券市場、銀行、小貸公司、P2P等。然而，在我國，股權(quán)融資的渠道相對有限。由于債券融資和股權(quán)融資的性質(zhì)截然不同，因此難以相互替代。
股權(quán)資本是企業(yè)的永久性資本，企業(yè)無需償還，投資者獲得的回報與企業(yè)的經(jīng)營成果成正比。債權(quán)融資則需要企業(yè)承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，這種義務(wù)與公司的經(jīng)營狀況和盈利水平無關(guān)。通過債權(quán)融資的企業(yè)，抵御風(fēng)險的能力更差，特別是對于科技型小微企業(yè)。相對生產(chǎn)型、貿(mào)易型等其他類型的小微企業(yè)，科技型小微企業(yè)幾乎沒有固定資產(chǎn)，并且初期投入大、投入周期長，風(fēng)險更高，更是難以通過債權(quán)方式實現(xiàn)融資。眾籌是具有互聯(lián)網(wǎng)時代特色的新型融資方式，豐富了小微企業(yè)的融資渠道，為小微企業(yè)乃至大眾創(chuàng)業(yè)帶來了更多可能和動力。股權(quán)眾籌更是開拓股權(quán)融資的新模式。
更進一步說，我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也需要有充足的股權(quán)融資渠道來配合。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型本質(zhì)上就是通過轉(zhuǎn)變資源配置和經(jīng)濟發(fā)展方式，來實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展。然而對于企業(yè)來說則是翻天覆地的革命，是企業(yè)生產(chǎn)模式、經(jīng)營模式和管理模式的全方位變化。這就意味著，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對于企業(yè)來說具有極大的不確定性，而在此過程中企業(yè)也無法找到相應(yīng)的風(fēng)險對沖方式。想要實現(xiàn)這種高風(fēng)險的變革，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風(fēng)險偏好的投資者，借助股權(quán)融資的形式來獲得資金。股權(quán)眾籌正是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中順應(yīng)企業(yè)需求的融資方式。
2011年，眾籌正式進入中國。經(jīng)過了4年的發(fā)展，截至2015年6月，我國共有211家眾籌平臺，53家是2015年上半年新誕生的平臺。2015上半年，我國眾籌平臺成功募集46.66億人民幣。目前，我國的眾籌平臺主要分為兩大板塊：產(chǎn)品眾籌板塊，即回報眾籌，和私募股權(quán)版塊，即股權(quán)眾籌，并輔以公益眾籌。除公益項目外，眾籌平臺方會收取項目募集資金或股權(quán)的一定比例作為平臺服務(wù)費。
股權(quán)眾籌的融資模式
目前，我國較為有代表性的股權(quán)眾籌平臺是京東股權(quán)眾籌。我們在此以京東為例，詳細(xì)介紹一下股權(quán)眾籌。2015年3月31日，京東宣布股權(quán)眾籌正式上線。2015年7月29日，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》之后，京東眾籌將其“股權(quán)眾籌”平臺更名為“私募股權(quán)”。京東股權(quán)眾籌采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式，即在眾籌平臺上發(fā)起股權(quán)眾籌項目后，由專業(yè)投資人“領(lǐng)投”，社會公眾自由選擇跟投。投資者在投資后將獲得項目企業(yè)的相應(yīng)股權(quán)。領(lǐng)投人負(fù)責(zé)與企業(yè)溝通，并具有相應(yīng)的決策權(quán)，跟投人不參與日常性管理。項目財務(wù)只對投資者公開。跟投人將支付給領(lǐng)投人20%的投資收益作為回報。這種模式可以吸納有豐富經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源的優(yōu)質(zhì)投資者作為領(lǐng)投人，最大限度地提高項目選擇的成功率，進而帶動更多擁有一定閑置資金的跟投人加入，提高社會資金利用率。
每個項目的領(lǐng)投人原則上只有一名。融資人應(yīng)當(dāng)在融資項目預(yù)熱階段與有意投資的領(lǐng)投人接洽。有意向的領(lǐng)投人會對項目進行盡職調(diào)查并出具盡調(diào)報告或領(lǐng)投理由。當(dāng)領(lǐng)投人最終確定后，由融資人及領(lǐng)投人共同提交項目上線申請。
開始股權(quán)眾籌之前，眾籌平臺會事先把路演的排期公布出來。路演當(dāng)天，領(lǐng)投人、跟投人和項目方交流溝通。一般主要采取網(wǎng)上路演或者微信路演的方式。
股權(quán)眾籌融資成功后，領(lǐng)投人與跟投人將融資資金轉(zhuǎn)入眾籌平臺委托的第三方機構(gòu)的資金賬戶或托管賬戶。投資人與融資人根據(jù)項目認(rèn)購結(jié)果簽訂投資協(xié)議。待融資人辦理工商變更手續(xù)并通過眾籌平臺審核后，該第三方機構(gòu)根據(jù)指定的流程和規(guī)定將相應(yīng)款項轉(zhuǎn)入融資項目公司。
我國現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的一種。所謂私募股權(quán)，即Private Equity(PE)，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
為了控制風(fēng)險，股權(quán)眾籌一般只接受經(jīng)歷了天使輪投資后的融資項目。股權(quán)眾籌和金融市場中的風(fēng)險投資有異曲同工之妙。風(fēng)險投資，即Venture Capital(VC)，廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資;根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。
那么股權(quán)眾籌和風(fēng)險投資又有什么關(guān)系呢?區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾點。
1. 投資平臺不同。根據(jù)中國人民銀行的《指導(dǎo)意見》，股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)平臺(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進行。此外，股權(quán)眾籌平臺可以在符合法律法規(guī)規(guī)定的前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此，股權(quán)眾籌是要通過互聯(lián)網(wǎng)中介機構(gòu)平臺來進行的。風(fēng)險投資一般是投資人或投資機構(gòu)直接對融資項目進行投資。
2. 投資方不同。股權(quán)眾籌的投資方一般是具備相應(yīng)風(fēng)險承受能力、能夠進行小額投資的民眾。傳統(tǒng)的風(fēng)險投資基金管理人是普通合伙人，相當(dāng)于京東股權(quán)眾籌平臺上的領(lǐng)投人，多是專業(yè)的投資人或投資機構(gòu)，他們比股權(quán)眾籌投資人更有資金實力和風(fēng)險承受能力。
3. 融資方不同。股權(quán)眾籌的融資方主要是小微企業(yè)，通過股權(quán)眾籌平臺向投資人如實披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。簡言之，股權(quán)眾籌多為創(chuàng)業(yè)公司籌集資金，集中在A輪到B輪的投資。風(fēng)險投資雖然多以投資高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域為主，但是并不局限于小微企業(yè)。
4. 融資結(jié)果不同。股權(quán)眾籌項目多為難以在風(fēng)險投資市場上獲得資金的項目。股權(quán)眾籌為這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目提供了新的生機。一般說來，企業(yè)更傾向于獲得風(fēng)險投資。在投融資市場上，股權(quán)眾籌是對風(fēng)險投資的一種補充。
5. 融資方自律方式不同。通過眾籌進行融資的公司，需要定期向半公開市場，即投資群體，發(fā)布項目進展、經(jīng)營業(yè)務(wù)狀況，甚至新聞稿。但是風(fēng)險投資的項目沒有義務(wù)完全公布自己的內(nèi)部信息。股權(quán)眾籌的義務(wù)更為繁瑣，同時所獲得的權(quán)利也更大。股權(quán)眾籌的大多數(shù)投資人不參與日常性管理，但是主要投資人，如領(lǐng)投人，應(yīng)該參與公司事務(wù)管理。風(fēng)險投資的普通合伙人通常參與企業(yè)的決策。
隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普及，互聯(lián)網(wǎng)金融隨之興起，多種互聯(lián)網(wǎng)融資形式不斷涌現(xiàn)。除了眾籌外，P2P也備受市場的關(guān)注。P2P金融指個人和個人或企業(yè)間的小額借貸交易，一般需要借助電子商務(wù)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺幫助借貸雙方確立借貸關(guān)系并完成相關(guān)的交易手續(xù)。
雖然同為通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向大眾募集資金的融資方式，但是P2P和眾籌也有不同之處：
1.融資對象不同。P2P是個人對個人或企業(yè)的借款，屬于債權(quán)融資。眾籌是項目對公眾的集資，可以是股權(quán)融資，產(chǎn)品回報或債權(quán)融資。
2.回報方式不同。P2P是以借款的方式進行融資，以本金和利息的資金方式進行回報。眾籌的回報形式則更加多樣化，除了資金回報外，還可能以實物、服務(wù)等多種方式回報，甚至可能沒有回報。
3.擔(dān)保方式不同。P2P平臺和眾籌平臺均為中介性質(zhì)，不具有擔(dān)保功能。但是大多數(shù)P2P平臺會采用第三方擔(dān)保或保證金交易模式，而眾籌平臺一般不對投資者收益做擔(dān)保。
當(dāng)前正值大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的興盛時期，我國政府主張大力構(gòu)建支撐平臺。作為和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緊密相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)融資方式，眾籌將在我國金融市場中得到發(fā)展，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中大有作為。
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