中國(guó)證券信用交易發(fā)展的概況介紹

　　證券信用交易有著數(shù)百年的歷史，西方發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)絕大多建立了信用交易制度。那么中國(guó)的證券信用交易發(fā)展是如何的?

　　(一)中國(guó)證券信用交易的發(fā)展歷史

　　2006年2月6日,中國(guó)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)出《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,明確要求有關(guān)部門(mén)“適時(shí)推出證券信用交易制度的有關(guān)方案,為資金合規(guī)入市創(chuàng)造條件”。

　　所謂證券信用交易,就是與證券現(xiàn)貨交易相對(duì)應(yīng)來(lái)說(shuō)的一種交易形式,是指交易客戶(hù)在買(mǎi)賣(mài)證券的時(shí)候,只支付一定比例的現(xiàn)金或者證券,其差額部分通過(guò)借貸而補(bǔ)足的一種交易形式。根據(jù)借貸對(duì)象的不同,證券信用交易主要分為融資和融券。

　　證券信用交易有著數(shù)百年的歷史,西方發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)絕大多建立了信用交易制度。在中國(guó),證券信用交易走過(guò)了一條曲折的道路：在證券市場(chǎng)建立之初,出于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮,不允許進(jìn)行信用交易,然而市場(chǎng)存在著強(qiáng)烈的需求,地下融資融券暗流涌動(dòng)。

　　為了向投資者提供融資融券,證券營(yíng)業(yè)部不得不挪用投資者保證金和證券,帶來(lái)了非常大的市場(chǎng)隱患。所以,1998年通過(guò)的《證券法》第三十五條規(guī)定“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”,第三十六條規(guī)定“證券公司不得從事向客戶(hù)融資或融券的證券交易活動(dòng)”。

　　《證券法》實(shí)施以后,地下融資融券又以“三方委托理財(cái)”等形式出現(xiàn),更大程度上刺激了券商挪用保證金和證券。面對(duì)客觀存在的旺盛需求,堵不如疏。2005年10月27日通過(guò)的修訂后的《證券法》第一百四十二條規(guī)定,“證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù),必須按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”。這就從法律上為證券信用交易的開(kāi)展打開(kāi)了空間。目前,中國(guó)證券監(jiān)管體系不斷完善,股權(quán)分置改革順利推進(jìn),已經(jīng)形成了一批具有比較強(qiáng)實(shí)力和影響的證券公司,積極地推行證券信用交易具備了比較有利的條件。

　　(二)開(kāi)展證券信用交易的重要意義

　　適時(shí)開(kāi)展證券信用交易對(duì)中國(guó)整個(gè)金融業(yè)特別是證券業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

　　1.有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

　　在中國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的格局下,證券信用交易可以連接資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng),滿足這些市場(chǎng)相互滲透的需要,提高資金的使用效率,促進(jìn)各個(gè)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展。證券信用交易能夠使銀行資金合法、可控地進(jìn)入證券市場(chǎng),避免證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)積累,從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展

　　一是,證券信用交易可以改變中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在的“單邊市”狀況。由于中國(guó)股市一直沒(méi)有“做空”機(jī)制,單邊“做多”的交易規(guī)則使得股市上漲時(shí)大家才能賺錢(qián),而股市一旦下跌,交易量就會(huì)快速萎縮,這又導(dǎo)致股市的進(jìn)一步下跌,從而引發(fā)十分大的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用交易所引致的“買(mǎi)空”和“賣(mài)空”,將結(jié)束中國(guó)“單邊市”的格局,這是證券市場(chǎng)交易制度的一個(gè)根本性變革。

　　二是,系統(tǒng)化、規(guī)范化的信用交易,可以增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是前提。證券信用交易通過(guò)場(chǎng)內(nèi)存量資金的放大效應(yīng)不僅能夠增加證券市場(chǎng)的供需量,而且能夠活躍市場(chǎng)中沉淀的資金,保持股市的活躍。

　　三是,證券信用交易有助于完善股價(jià)形成機(jī)制,發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在完善的證券信用交易制度之下,當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)造成某一股價(jià)暴漲的時(shí)候,投資者可以通過(guò)融券,賣(mài)出這一股票,從而造成股價(jià)回落;相反,當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過(guò)度低估的時(shí)候,投資者可以通過(guò)融資買(mǎi)入該股票,從而促使股價(jià)上升。

　　3.有利于市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)多贏

　　一是,對(duì)投資者而言,證券信用交易可以提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。在行情上漲的時(shí)候,投資者可以選擇“做多”,行情下跌的時(shí)候可以通過(guò)“做空”規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲得贏利。

　　二是,對(duì)券商而言,在現(xiàn)金交易的情況下,業(yè)務(wù)比較單一,收入來(lái)源主要是傭金收入,在市場(chǎng)行情下跌的時(shí)候,由于交投稀少,連傭金收入都無(wú)法保證。開(kāi)展信用交易可以使交易量保持穩(wěn)定,所以使證券營(yíng)業(yè)部的傭金收入保持平穩(wěn),而且券商為投資者提供信用還能夠賺取利息,此是為券商提供了一個(gè)重要的收入來(lái)源。同時(shí),一般只有實(shí)力雄厚的規(guī)范類(lèi)券商才有資格進(jìn)行信用交易業(yè)務(wù),所以,有利于促進(jìn)券商的分化重組,有利于有實(shí)力的券商做大做強(qiáng)。

　　三是,對(duì)銀行而言,開(kāi)展信用交易,將給銀行相對(duì)充裕的資金找到運(yùn)用渠道,有利于改善和優(yōu)化銀行資金結(jié)構(gòu),以提高資金運(yùn)作效率,有利于培育銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),提高信貸資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。另外,實(shí)行信用交易,能夠探索銀行介入證券市場(chǎng)的渠道,得以分享股市成長(zhǎng)的成果。

　　4.有利于證券市場(chǎng)的監(jiān)管

　　證券信用交易是為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了針對(duì)過(guò)度投機(jī)行為進(jìn)行監(jiān)管的有效工具——融資融券比例,管理部門(mén)能夠利用這種比例關(guān)系的調(diào)控以調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的供需平衡,促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價(jià)格穩(wěn)定。另外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠從相關(guān)機(jī)構(gòu)的信用交易記錄中及時(shí)有效地了解相關(guān)信息,有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識(shí)到,證券信用交易是一把“雙刃劍”,既要看到它有利的一面,也不可忽視它所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因素。不規(guī)范的信用交易操作會(huì)導(dǎo)致金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。證券信用交易的投機(jī)性引發(fā)的助漲助跌效應(yīng)會(huì)造成股市波動(dòng)幅度加大,投機(jī)氣氛更加濃厚。證券信用交易的投機(jī)性會(huì)創(chuàng)造出虛擬需求,導(dǎo)致銀行擴(kuò)大信用規(guī)模。

　　由于證券信用交易引發(fā)的虛擬資本增長(zhǎng)所引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)比較復(fù)雜,因此不利于中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量的宏觀調(diào)控。同時(shí),信用交易的投機(jī)性也增加了投資者和券商的風(fēng)險(xiǎn)。因信用交易的杠桿作用,投資者一旦判斷失誤,將使虧損相應(yīng)地放大,券商也面臨著不能及時(shí)收回資金的風(fēng)險(xiǎn)。因融資融券與銀行信貸有著緊密的聯(lián)系,假如控制不好,有可能使大量信貸資金傾斜于股市,并可能引致銀行的呆壞賬增加。

　　所以,證券信用交易并不僅僅是一種簡(jiǎn)單的交易創(chuàng)新,而是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度性變革。

　　(三)真正推行信用交易制度還需要什么

　　雖然中國(guó)已具備了開(kāi)展信用交易的有利條件,然而要真正推行信用交易制度,還需要完善相關(guān)的配套制度,至少還必須在以下方面作出努力。

　　1.完善配套法律法規(guī)

　　證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)加緊制定證券信用交易和資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法,證券交易所應(yīng)對(duì)有關(guān)交易、存管以及結(jié)算等方面制定出實(shí)施細(xì)則。銀行監(jiān)管部門(mén)必須盡快制定有關(guān)銀行提供融資的渠道、方式等管理辦法。

　　2.加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

　　證券信用交易涉及到證券業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè),包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)。在目前分業(yè)監(jiān)管的模式下,需要銀行、證券、保險(xiǎn)等監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)。

　　3.建立健全投資者權(quán)益保障措施

　　證券信用交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為,在面向市場(chǎng)推廣的時(shí)候,首先必須加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育,讓投資者在充分認(rèn)識(shí)潛在的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),掌握必需的防范和減少風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)。同時(shí),積極完善投資者保障措施,比如強(qiáng)化信用交易的公開(kāi)信息披露、完善司法救濟(jì)和訴訟保護(hù)程序等。

　　4.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制體系

　　信用交易的核心就是風(fēng)險(xiǎn)控制。為了控制風(fēng)險(xiǎn),境外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)絕大多數(shù)對(duì)參與信用交易的投資者、券商以及用于信用交易的證券進(jìn)行了資格限制。我們也應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身特點(diǎn)制定適合的標(biāo)準(zhǔn)。其中,對(duì)券商的準(zhǔn)入門(mén)檻在初始階段可以設(shè)置得高一些,先允許創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)券商以及規(guī)范類(lèi)券商開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù),等待條件成熟再逐漸放開(kāi)。

　　為了防止券商盲目擴(kuò)大交易量來(lái)提高傭金收入的沖動(dòng),必須嚴(yán)格控制信用交易的規(guī)模,建立以?xún)糍Y本為核心的信用交易業(yè)務(wù)規(guī)�？刂企w系。必須規(guī)范信用交易操作流程,建立健全保證金管理制度,建立規(guī)范的客戶(hù)合約托管制度。同時(shí),必須建立健全信用交易的信息披露制度。另外,必須完善技術(shù)體系,建立實(shí)時(shí)監(jiān)控的計(jì)算機(jī)系統(tǒng),及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和蔓延。

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