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債券與理財套利知識詳解
理財為企業(yè)低融資成本買單，央行釋放流動性支撐理財杠桿的模式能否持續(xù)主要取決于三方面因素，理財能否找到更高收益資產(chǎn)，理財?shù)母吒軛U能否維持。下面是小編為大家分享債券與理財套利知識詳解，歡迎大家閱讀瀏覽。
投資要點:
1. 近期在于客戶交流時，我們發(fā)現(xiàn)各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于市場的監(jiān)管成為了市場較為關(guān)注的一個話題。在這篇報告中，我們將從理財市場出現(xiàn)的一種套利現(xiàn)象出發(fā)，分析其成因、對數(shù)據(jù)的影響、未來可能的變化以及潛在風(fēng)險幾個方面，從中揣度監(jiān)管的目的，并為判斷后期市場提出一些參考。
2. 在債券收益率不斷下降，理財收益率依然堅挺的過程中，還引發(fā)了一種套利模式。比如，企業(yè)發(fā)行100元債券，購買100元銀行理財，銀行理財再去做100元銀行委外業(yè)務(wù)，委外機(jī)構(gòu)再去購買100元企業(yè)債，在這樣一個循環(huán)體系中，盡管看起來什么都沒有產(chǎn)生，但是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)生成了100元資產(chǎn)和100元負(fù)債，銀行理財增加了100元規(guī)模，委外機(jī)構(gòu)擴(kuò)大了100元受托資產(chǎn)，所有機(jī)構(gòu)似乎都能從中獲利。但需要注意的是，每個環(huán)節(jié)的收益率是不一樣的，這就可能引發(fā)一些問題。比如，企業(yè)5年AA+中票收益率是3.5%，三個月理財預(yù)期收益率是3.9%，企業(yè)可以賺到40bp;理財資金再以4.2%的成本委外，理財可以賺到30bp;委外機(jī)構(gòu)購買3.5%的企業(yè)債，這存在70bp的虧損，如何彌補(bǔ)這個虧損就成為了委外機(jī)構(gòu)的難題，在15年上半年，委外機(jī)構(gòu)可以參與打新賺取高收益，彌補(bǔ)這70bp的虧損，但到了16年，高收益率資產(chǎn)幾乎消失殆盡的時代，委外機(jī)構(gòu)只能通過加杠桿的方式維持收益和負(fù)債的匹配，近兩年來央行一直保持寬松，持續(xù)釋放流動性又使得加杠桿的方式不斷得到支撐。但是，在這一過程中，不但給經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來了擾動，也使得其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險越來越大。
3. 16年以來M1增速保持增加，M2增速快速下降，社融增速穩(wěn)中有降，都能從企業(yè)低利率融資，理財為企業(yè)買單，央行釋放流動性支撐理財杠桿的過程中找到解釋。這也說明我們現(xiàn)在面臨的問題并非企業(yè)融資成本不夠低，企業(yè)融資意愿差，也并非流動性投放不夠多，貨幣派生渠道受阻，而是央行釋放的流動性并未投入到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，更多的進(jìn)入到了虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。當(dāng)然，客觀環(huán)境上，實體經(jīng)濟(jì)投資回報率偏低是造成這一現(xiàn)象的本質(zhì)原因，但企業(yè)融資成本低，理財成本剛性為企業(yè)提供了套利機(jī)會，會使得資金脫實向虛的傾向愈發(fā)嚴(yán)重，這也正是為何近期政府不斷發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)貨幣政策對于實體經(jīng)濟(jì)的效果有限的原因之一。如果我們繼續(xù)加大流動性投放，或者繼續(xù)壓低企業(yè)融資成本，效果反而可能適得其反。除此之外，理財高杠桿率也給資金面帶來一定擾動。
4. 理財為企業(yè)低融資成本買單，央行釋放流動性支撐理財杠桿的模式能否持續(xù)主要取決于三方面因素，理財能否找到更高收益資產(chǎn)，理財?shù)母吒軛U能否維持，企業(yè)低融資成本和理財高投資回報的套利空間能否一直存在，從目前情況來看，在沒有外力條件的情況下，短期內(nèi)套利空間恐怕難以消失，理財也難以找到高收益資產(chǎn)，高杠桿仍將成為支撐套利的最重要力量，在這一過程中風(fēng)險會不斷累積。無論是有朝一日海外和匯率因素導(dǎo)致央行不能及時投放流動性，亦或是信用風(fēng)險有可能通過產(chǎn)品架構(gòu)被放大，均會對整個理財市場，金融市場，乃至實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，爆發(fā)金融危機(jī)，這也可能是近期各層監(jiān)管趨嚴(yán)的出發(fā)點。
5. 近期央行、交易所、證監(jiān)會、保監(jiān)會都出臺了一些監(jiān)管政策，我們通過總結(jié)分析發(fā)現(xiàn)，基本上也是在抑制我們前文分析過的套利空間，讓理財不再為低融資成本買單，讓央行不再為理財杠桿持續(xù)提供無限支撐。具體分析，大體上可以分為兩種：第一種是對于泛資管產(chǎn)品的監(jiān)管;;第二種是對于杠桿的控制。我們認(rèn)為抑制理財套利空間，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉倪M(jìn)程是不可逆的，這也就說明金融去杠桿的進(jìn)程是個長期過程，特別是在近期隔夜回購占比依然保持在90%左右的占比的背景下，央行對于去杠桿的引導(dǎo)可能仍將持續(xù)。
6.總結(jié)全文，我們從理財為企業(yè)低成本融資買單談起，對這一現(xiàn)象出現(xiàn)的背景，對于金融數(shù)據(jù)和資金面的影響，這種現(xiàn)象將會如何發(fā)展，面臨著哪些風(fēng)險，監(jiān)管從哪些方面對此進(jìn)行了加強(qiáng)控制等進(jìn)行了詳細(xì)分析，并認(rèn)為監(jiān)管將通過繼續(xù)引導(dǎo)金融去杠桿，繼續(xù)對泛資管業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管的方式，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)�，抑制低利率環(huán)境下金融產(chǎn)品的套利空間。在這樣一個市場環(huán)境中，我們認(rèn)為在去杠桿的引導(dǎo)下資金成本將出現(xiàn)提升，債券市場也會因此出現(xiàn)一些調(diào)整壓力，流動性最好的利率債和高等級品種首當(dāng)其沖，并已經(jīng)在近幾周開始調(diào)整。同時，由于監(jiān)管的發(fā)展和金融去杠桿均是長期過程，不會一蹴而就，就在撰寫這篇報告的同時，央行四年來首次在年中對28天逆回購詢量，繼續(xù)以長換短抬高市場杠桿成本，強(qiáng)化金融去杠桿進(jìn)程。即使市場對此已經(jīng)開始反應(yīng)，我們認(rèn)為新一輪去杠桿的壓力僅僅是開始而并非結(jié)束，建議投資者不要逆監(jiān)管而為，順勢降杠桿，適當(dāng)放慢投資信用資質(zhì)下沉速度，不輕言抄底可能是當(dāng)下更合理的選擇。
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