2008年旅游酒店行業(yè)投資策略

07年旅游行業(yè)延續(xù)過去連續(xù)快速發(fā)展的趨勢(shì)，收入年增幅預(yù)計(jì)在18-20%，快于GDP近7個(gè)百點(diǎn)。同比來看，國內(nèi)游仍延續(xù)過去幾年的快速增長勢(shì)頭，成為推動(dòng)行業(yè)增長的主要?jiǎng)恿�；入境游仍處于恢�?fù)中，較06年略有增長；出境游增幅仍較大，預(yù)計(jì)在20%以上。從利潤增長情況看，全行業(yè)的盈利能力處于提高過程中，景區(qū)類公司和連鎖類公司(酒店)是行業(yè)持續(xù)快速增長的最大受益者。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，過去一年(截止11月底)旅游餐飲指數(shù)上漲110.96%，落后滬深300指數(shù)55.08個(gè)百分點(diǎn)。年內(nèi)行業(yè)漲幅居前的分別是ST東海A、首旅股份和北京旅游，漲幅分別為291.17%、206.95%和186.59%，超越滬深300指數(shù)125.1、40.9和20.6個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析“十一五”期間是旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期“十一五”期間，需求受GDP與人均可支配收入增長、新消費(fèi)階層與消費(fèi)理念出現(xiàn)、閑暇時(shí)間增多、奧運(yùn)激發(fā)因素等影響出現(xiàn)加速增長趨勢(shì)；供給方面旅游業(yè)受到國家和各地政府高度重視出臺(tái)一系列規(guī)范發(fā)展的行業(yè)政策和法規(guī)，制約旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部交通環(huán)境也在“十一五”期間獲得極大改善，旅游投資在這一期間出現(xiàn)爆發(fā)式增長，致使這一期間旅游供給的數(shù)量與質(zhì)量得到較大提高。旅游業(yè)正處于需求與供給相互促進(jìn)的良性循環(huán)期當(dāng)前國內(nèi)旅游正處于大眾消費(fèi)加速增長期，這一時(shí)期需求的顯著特點(diǎn)是散客游比重的大幅增長，及以休閑度假會(huì)務(wù)為主的高端消費(fèi)的高速增長，對(duì)旅游供給提出了新的要求，促使旅游行業(yè)的升級(jí)和發(fā)展。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段這種需求與供給互相促進(jìn)的良性推動(dòng)將促使旅游業(yè)在未來幾年獲得持續(xù)快速的發(fā)展，2010年前旅游收入年增幅預(yù)計(jì)在18%-20%，預(yù)計(jì)旅游業(yè)在GDP的比重從目前的不到5%將逐步過渡到2020年的6%以上。GDP與人均可支配收入增長是行業(yè)發(fā)展的核心推動(dòng)力GDP增長是旅游業(yè)發(fā)展的直接推動(dòng)力。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，人均GDP達(dá)到1000美元，旅游消費(fèi)進(jìn)入啟動(dòng)期，國內(nèi)旅游日益興旺；達(dá)到3000美元，出境旅游開始興旺；達(dá)到5000美元，旅游成為人們生活中的必需品。從人均GDP來看，我國正處于人均GDP1000—3000美元的階段，而一線城市和地區(qū)已處于3000—6000美元的階段。即全國正處于國內(nèi)旅游興旺期，而一線城市和地區(qū)已處于出境游快速增長期，旅游已成為人們生活必需品。隨著人均可支配收入的增長，預(yù)計(jì)國內(nèi)旅游這種加速增長的勢(shì)頭將更趨明顯。旅游供給出現(xiàn)大幅增長從固定資產(chǎn)投資情況看，03年至06年全國固定資產(chǎn)年復(fù)合增長率近30%，而住宿和餐飲業(yè)年復(fù)合增長率為42.4%，超過全國平均12.5個(gè)百分點(diǎn)。今年1-10月份，全國累計(jì)固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%，而住宿和餐飲業(yè)同比增長44.6%，高出行業(yè)平均17.7個(gè)百分點(diǎn)。以高星級(jí)酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店、連鎖餐飲為主的旅游投資的快速發(fā)展適應(yīng)了旅游需求增長的新特點(diǎn)，緩解了當(dāng)前旅游行業(yè)供需間的矛盾，促進(jìn)了旅游行業(yè)升級(jí)與發(fā)展。2008年主要事件及影響分析休假制度改革今年黃金周制度改革是旅游行業(yè)發(fā)展的必然選擇。自99年實(shí)施黃金周制度以來，三大黃金周的對(duì)旅游業(yè)的推動(dòng)作用非常明顯。但大量人流短期內(nèi)集中出行造成了景區(qū)的破壞、交通的緊張、旅游滿意度的下降、一定程度誤導(dǎo)了旅游投資造成供給的浪費(fèi)。黃金周的這種負(fù)面效應(yīng)已日趨明顯。旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區(qū)的接待能力、旅游的通達(dá)性和閑暇時(shí)間。此次改革賦予了國內(nèi)居民出游更大的自主權(quán)，將分流一部分客源，從而緩解景區(qū)及交通設(shè)施的壓力�？紤]到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達(dá)性的持續(xù)提高(高速公路、高速鐵路及民航線路增加)，我們認(rèn)為此次休假制度改革是國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大機(jī)遇。短期來看，客源地以短途為主的景區(qū)受益最為明顯，長途客源地為主的景區(qū)略有負(fù)面影響。酒店類中性偏好，旅游服務(wù)類中性偏負(fù)面。北京奧運(yùn)會(huì)北京奧運(yùn)會(huì)將于08年8月8日召開，歷時(shí)17天。將會(huì)為北京帶來大量的短期客源，有助于增強(qiáng)北京作為世界級(jí)旅游目的地的吸引力，奧運(yùn)前后游客人次有望大幅增長，商務(wù)旅游市場(chǎng)將持續(xù)景氣。奧運(yùn)將改變北京旅游業(yè)的供給狀況，大大改善旅游環(huán)境，從硬件和軟件全方位提高北京旅游業(yè)的服務(wù)水平。旅游行業(yè)各子行業(yè)分析景區(qū)◆供需失衡帶來價(jià)升量增旅游景區(qū)是旅游業(yè)發(fā)展中的核心要素，是旅游消費(fèi)活動(dòng)的最終載體。大眾旅游消費(fèi)需求的快速增長對(duì)景區(qū)的接待能力提出挑戰(zhàn)。供需緊張使得景區(qū)游客人次持續(xù)增長的同時(shí)，價(jià)格也面臨上漲壓力，這一趨勢(shì)在“十一五”期間有望持續(xù)。價(jià)升量增已成為國內(nèi)核心景區(qū)的主要盈利模式�！魪臄�(shù)量擴(kuò)張到品質(zhì)提升，5A級(jí)景區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更趨明顯據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國共有各種類型旅游景區(qū)2萬多家，07年9月，首批66家旅游景區(qū)正式被批準(zhǔn)成為國家5A級(jí)旅游景區(qū)，標(biāo)志著我國旅游景區(qū)的工作重心已從旅游景區(qū)的規(guī)劃開發(fā)建設(shè)向強(qiáng)化管理和服務(wù)方向轉(zhuǎn)移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優(yōu)勢(shì)的5A級(jí)景區(qū)將受到大眾更多的關(guān)注，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更趨明顯。酒店◆高星級(jí)酒店供給大幅增長04年開始全國高星級(jí)酒店投資出現(xiàn)較快增長，至06年全國五星級(jí)酒店302家，四星級(jí)酒店1369家，04-06年復(fù)合增長率分別達(dá)到11.7%和18.7%。入住率方面，在供給出現(xiàn)較快上升同期仍保持相對(duì)平穩(wěn)。高星級(jí)酒店主要客源是商務(wù)客和入境客，預(yù)計(jì)未來幾年商務(wù)市場(chǎng)和入境游人次的年增幅在20%和10-15%�！艚�(jīng)濟(jì)型酒店仍處于快速擴(kuò)張期據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止06年底，國內(nèi)市場(chǎng)真正意義上的經(jīng)濟(jì)型連鎖品牌近100家，已開業(yè)數(shù)超過1000家，預(yù)計(jì)占到酒店總量的10%，遠(yuǎn)低于歐美國家平均60-70%的水平。有專家預(yù)測(cè)，國內(nèi)市場(chǎng)容量至少在6000家以上，將占到酒店總量的50%以上。我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店仍處于成長期，市場(chǎng)的空間巨大。旅游服務(wù)◆行業(yè)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)旅游服務(wù)行業(yè)基本處于惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，進(jìn)入門檻較低、行業(yè)秩序混亂、資源掌握在個(gè)人手里等原因致使目前的百強(qiáng)社僅以區(qū)域和規(guī)模為主，品牌并沒有帶來多少的附加值。雖然近年國家旅游局及各地政府部門集中整治了包括零團(tuán)費(fèi)等問題，但行業(yè)的盈利模式尚難以改變�！羯虅�(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游等產(chǎn)品將逐步興起此類產(chǎn)品是商務(wù)活動(dòng)的一部分，客戶更關(guān)注服務(wù)的附加值，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，因此其產(chǎn)品毛利率高達(dá)12%，相對(duì)普通國內(nèi)游產(chǎn)品高出近5個(gè)百分點(diǎn)。但由于市場(chǎng)容量有限，僅少數(shù)品牌企業(yè)從中受益。投資策略我們對(duì)旅游行業(yè)的長期發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。隨著我國旅游業(yè)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢(shì)，旅游業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)到2020年，全國旅游業(yè)增加值將占全國服務(wù)業(yè)增加值的12％以上，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6％以上。但是短期內(nèi)，行業(yè)整體估值偏高。目前股價(jià)，整體PE估值07年70倍，08年50倍，重點(diǎn)公司基本處于行業(yè)平均估值水平，偏高。關(guān)注行業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型過程中的投資機(jī)會(huì)◆優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司：行業(yè)高成長的最大受益者，成本費(fèi)用相對(duì)固定，量價(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績高速增長，隨著景區(qū)從“開發(fā)型”向“品牌型”的轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更趨明顯。相關(guān)公司：黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份。◆連鎖類公司：通過連鎖經(jīng)營方式迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，為未來業(yè)績高成長埋下伏筆。相關(guān)公司：錦江股份(酒店管理+經(jīng)濟(jì)型酒店)、中青旅(經(jīng)濟(jì)型酒店)、全聚德(連鎖餐飲)�！魥W運(yùn)受益股：北京旅游人次增長推動(dòng)公司接待量和產(chǎn)品價(jià)格上升。相關(guān)公司：首旅股份、中青旅、全聚德。重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)黃山旅游◆國家首批5A級(jí)景區(qū)，也是目前中國唯一、世界僅有同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的景區(qū)，對(duì)海內(nèi)外游客具有較強(qiáng)的吸引力�！舻湫偷氖芤嬗诹可齼r(jià)漲的景區(qū)類公司。行業(yè)的持續(xù)景氣、外部交通的改善(徽杭高速、合銅黃高速相繼通車)等促使景區(qū)接待旅游人次出現(xiàn)加速，公司未來業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。◆預(yù)計(jì)07-09年凈利潤年復(fù)合增長率50%，長期前景看好。目前股價(jià)08年動(dòng)態(tài)市盈率近50倍�！糁饕�風(fēng)險(xiǎn)：自然災(zāi)害等。桂林旅游◆桂林作為成熟景區(qū)正煥發(fā)出新的生機(jī)。地區(qū)資源整合和從觀光型向休閑度假等復(fù)合型旅游目的地的轉(zhuǎn)型使得桂林在全國尤其是華南旅游市場(chǎng)的影響力日益增強(qiáng)�！艄鹆致糜蔚耐ㄟ_(dá)性將從08年開始大幅改善，預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)通車效應(yīng)將推動(dòng)旅游人次出現(xiàn)較快增長。08年洲際航班(A380)將直航桂林兩江機(jī)場(chǎng)，推動(dòng)入境旅游人次增長�！艄�司有望成為地區(qū)旅游資源整合平臺(tái)。公司將打造全新的“水上游”桂林項(xiàng)目，這是一種全新的旅游體驗(yàn)，預(yù)計(jì)將成為桂林旅游業(yè)的拳頭產(chǎn)品，前景看好�！纛A(yù)計(jì)未來2-3年是公司的高速成長期，公開增發(fā)完成收購資產(chǎn)后，公司管理資產(chǎn)的規(guī)模和效益有望大幅提高�！糁饕�風(fēng)險(xiǎn)：增發(fā)過程較慢影響收購進(jìn)程；漓江水位偏低影響通航。錦江股份◆公司是國內(nèi)酒店管理龍頭企業(yè)，在市場(chǎng)上享有較高聲譽(yù)。預(yù)計(jì)隨著預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)等系統(tǒng)的完善，“錦江”品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)�！綦m然短期內(nèi)上海高星級(jí)酒店擴(kuò)張速度過快，但行業(yè)前景仍較樂觀。預(yù)計(jì)2010年前仍將保持平穩(wěn)較快增長�！艄�司持有“錦江之星”20%股權(quán)。作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店的領(lǐng)導(dǎo)品牌，“錦江之星”尚處于高速擴(kuò)張期，大量新開自營門店的出現(xiàn)使得短期內(nèi)公司業(yè)績貢獻(xiàn)仍較小。隨著成熟店的逐步增加，08年開始將進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期，前景看好�！艄�司持有借殼上市后長江證券近1億股。預(yù)計(jì)長江證券上市后股價(jià)在50元以上，由于這部分資產(chǎn)市值在50億元以上，折合每股價(jià)值8.3元�！糁饕�風(fēng)險(xiǎn)：上海高星級(jí)酒店擴(kuò)張過快；管理層激勵(lì)不足。中青旅◆公司業(yè)務(wù)重心進(jìn)一步向休閑和會(huì)務(wù)等高端旅游需求轉(zhuǎn)變，旅游綜合運(yùn)營商雛形初顯。◆以租養(yǎng)店的山水模式具有一定可復(fù)制性。◆策略性投資短期貢獻(xiàn)仍較大。云貴川三省的福彩銷售預(yù)計(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長期，高盈利對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)較仍大。另外1.2億元的地產(chǎn)收益預(yù)計(jì)在07年開始逐步實(shí)現(xiàn)，將成為公司主要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)之一�！糁饕�風(fēng)險(xiǎn)：福彩經(jīng)營到期后面臨經(jīng)營權(quán)收回風(fēng)險(xiǎn)；物業(yè)成本上升造成山水模式復(fù)制能力的下降。

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