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企業(yè)并購的融資策略
企業(yè)的融資渠道如何選擇?并購的融資策略是如何制定的呢?
一、我國企業(yè)并購的主要中小企業(yè)融資渠道及存在問題
目前適合我國國情的并購企業(yè)中小企業(yè)融資方式主要有內部股留存、增資擴股、發(fā)行債券、杠桿收購和無償劃撥等方式。但由于市場經濟起步較晚和我國金融工具落后,使上述并購企業(yè)可采用的中小企業(yè)融資方式中仍存在許多問題,進而限制了我國企業(yè)的并購行為。
內部中小企業(yè)融資
由于我國企業(yè)歷史發(fā)展短,且在1984年以前企業(yè)的利潤都要上繳國家,只有1984年以后,企業(yè)實行利潤留成制以后才開始形成增加的內部積累。剛開始時,企業(yè)利潤留成的比例很小,直到1993年以后,企業(yè)才開始真正意義的內部積累,至今只有6年時間。企業(yè)要想在這短短的6年時間,積累到并購其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。
增資擴股
在我國股票發(fā)行實行核準企業(yè)并購中小企業(yè)融資策略制,企業(yè)發(fā)行股票需要層層國家機關審批,若企業(yè)發(fā)行社會公募股票還需要國務院證監(jiān)委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的800多家企業(yè)對我國廣大企業(yè)來說已是鳳毛麟角,已上市的企業(yè)在增資擴股中還受到一系列的法律制約。
發(fā)行債券
我國發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點國有企業(yè)。企業(yè)能發(fā)行股票上市已實屬不易,在發(fā)行股票的基礎上再發(fā)行債券在國內也是屈指可數。允許發(fā)行債券的國有企業(yè)應是一些關系國計民生的大企業(yè)和基礎產業(yè),如三峽債券。目前尚無為企業(yè)并購發(fā)行債券的先例。至于可轉換債券在我國才剛剛起步,也只是“試驗”階段。1993年深寶安第一次在深交所掛牌發(fā)行A股上市可轉換債券,最后在1996年以失敗告終。1998年8月在上交所發(fā)行南寧化工可轉換債券,結果是否成功還有待于觀望,所以在“觀望”期間,企業(yè)不可能冒險發(fā)行可轉換債券籌資。若是債轉股成功,可轉換債券不失為一種較好的中小企業(yè)融資方式。
杠桿收購
在中國“小吃大”式的企業(yè)并購時有發(fā)生,但大部分并購資金通過中小企業(yè)融資負債取得的,真正意義上的杠桿收購幾乎沒有。現(xiàn)時我國在這方面人才培養(yǎng)剛剛起步,同時資本市場、債券市場和貨幣市場以及信用工具都不發(fā)達,利率杠桿反應遲鈍,企業(yè)缺少靈活性強、流動性強的中小企業(yè)融資工具,缺乏成熟的市場和咨信評級配套,而這些都是LBO所必須的。因此在我國目前尚不具備實行杠桿并購的條件。
無償劃撥
無償劃撥是指政府作為國有資產的代理人,通過行政手段將目標企業(yè)產權無償劃轉給并購方的產權重組行為,是當前產權交易中十分常見的具有中國特色的操作方式,該種方式優(yōu)點是交易成本低、阻力小、速度快產權整合力度大,并購方往往會享受到當地政府給予的各種優(yōu)惠政策。缺點是容易出現(xiàn)違背企業(yè)意愿的行政性“拉郎配”,從而使并購方背上沉重的包袱。蘭陵集團并購環(huán)宇股份,一汽集團并購云南藍箭,天津泰達并購美綸股份,都是通過無償劃撥方式進行的。
二、改變我國落后的企業(yè)并購中小企業(yè)融資方式的策略
大力發(fā)展金融創(chuàng)新,促進金融工具多樣化。多樣化的中小企業(yè)融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇,從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。我們應借鑒國外經驗,在發(fā)展資本市場的同時審時度勢地推出一系列行之有效的金融工具,如可轉換債券等。
發(fā)展資本市場,充分利用社會閑散資金。目前我國城鄉(xiāng)居民儲蓄近5萬億元,但其直接投資范圍狹小。同時,我國資本市場容量小,1996年我國的證券比率(股票市值與GDP之比)只有7%左右,而這一比例美國約70%,法國為130%,韓國近150%,馬來西亞近120%�？梢�,我國股市還有巨大的發(fā)展空間。如果證券比率提高為30%,則一年可實現(xiàn)直接中小企業(yè)融資的股票總市值就達1.5億元。這對那些長期中小企業(yè)融資需求得不到滿足,迫切要求拓寬資本市場渠道的企業(yè)來說,是極其重要的。對并購企業(yè)來說,也是解決資金問題的一條捷徑。因此,目前應當加快資本市場建設,積極引導培養(yǎng)和監(jiān)督,讓其發(fā)展壯大。同時,對于成績優(yōu)良的并購集團和條件較好的子公司,國內上市的指標分配要優(yōu)先。
積極培育投資銀行業(yè)務。在西方企業(yè)并購中,投資銀行作為財務顧問起到了很好的媒介作用。如果沒有這些中介機構向公眾發(fā)行股票和債券來籌資,僅靠企業(yè)本身的資本很難進行大規(guī)模的并購。在我國,直接中小企業(yè)融資市場起步晚規(guī)模小,間接中小企業(yè)融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接中小企業(yè)融資市場的重要角色,投資銀行尚未發(fā)展起來。因此,我國開展企業(yè)并購,應充分發(fā)揮投資銀行等金融機構的中介作用,充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源,為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的中小企業(yè)融資渠道。
軟件企業(yè)融資策略
對于中國軟件企業(yè)來說，要在市場經濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過程必須至少包括以下幾個要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時機(When)和融資地點(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
對于中國軟件企業(yè)來說，要在市場經濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過程必須至少包括以下幾個要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時機(When)和融資地點(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
融資渠道的選擇(WHICH)
中國軟件企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng)業(yè)資本融資、上市融資、并購融資和銀行貸款。而最近一段時間國內談論最多的是前三種融資方式。那么，究竟哪種方式更適合于我國軟件企業(yè)的發(fā)展，這應該是一個大家共同關心的問題。實際上在不同發(fā)展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場情況下，為了不同的目的，這個問題的答案也不是惟一的。
在中國軟件企業(yè)中，像用友、金蝶這樣的龍頭企業(yè)，由于他們已經進入了增長或成熟階段，需要大量的資金來進一步擴大自己的市場份額;另一方面，由于他們的知名度很高，其產品的市場風險相對較小，因此，他們有必要而且有實力通過企業(yè)上市進行融資。而像速達這樣的企業(yè)，隨著企業(yè)自身的發(fā)展，也逐步從原有的主要依靠風險資本融資積極向上市融資邁進。
此外，經營權控制問題也是選擇融資渠道所應該考慮的重要因素之一。中國的許多企業(yè)經營者習慣于接受投資但必須控股。這樣，在很多時候，他們會喪失一些有利于企業(yè)自身發(fā)展的良機。隨著市場競爭的日趨激烈以及許多先進經營理念的推廣，許多經營者意識到只要有利于企業(yè)的自身發(fā)展，付出一定的企業(yè)控制權也是值得的。諸如開思被收購這樣的并購案例，已經成為中國軟件業(yè)的一大亮點。
融資時機的選擇(WHEN)
在確定融資策略時，軟件公司創(chuàng)業(yè)者還要考慮融資的時機和靈活性。一般來說能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產狀況和還貸能力，較少受外界資本市場因素的干擾，而上市時機較易受外界資本變動的影響。由于從開始籌備到上市發(fā)行一般需要4到6個月甚至更長的時間，國際資本市場的不穩(wěn)定因素更加重了上市的不穩(wěn)定性。去年5月份在國內主板市場掛牌的用友則創(chuàng)造了一個神話，用友的融資成功應該歸功于它選擇了一個非常好的上市時機。當時，國內主板市場市盈率普遍較高。
融資地點的選擇(WHERE)
隨著經濟全球化進程的逐步深入，國內企業(yè)的融資渠道也大大拓寬了。中國軟件企業(yè)不僅可以選擇在國內資本市場上進行融資，而且還有了向境外投資者進行融資的機會。選擇在國外資本市場融資除了可以獲得自身發(fā)展所需的資金外，還可以提高企業(yè)的知名度。同時，國外成熟的資本市場運行規(guī)則也能有效地激勵國內企業(yè)提高自身的管理水平。相反，如果企業(yè)不能及時達到國外資本市場更嚴格的要求，也必將受到國外投資者的冷遇。缺乏對國外金融制度的了解也會增加國內企業(yè)的海外融資風險。
如何受到投資者的青睞(HOW)
首先，中小企業(yè)應有很高的誠信度，投資者不會把錢投給缺乏誠信的企業(yè);其次，要具有強有力的管理團隊，這是必要條件;三是中小企業(yè)在某一領域具有明顯的產品和技術優(yōu)勢，以維持其可持續(xù)發(fā)展，這是客觀條件。
對于中國軟件企業(yè)來說，要在市場經濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過程必須至少包括以下幾個要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時機(When)和融資地點(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
對于中國軟件企業(yè)來說，要在市場經濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過程必須至少包括以下幾個要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時機(When)和融資地點(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
融資渠道的選擇(WHICH)
中國軟件企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng)業(yè)資本融資、上市融資、并購融資和銀行貸款。而最近一段時間國內談論最多的是前三種融資方式。那么，究竟哪種方式更適合于我國軟件企業(yè)的發(fā)展，這應該是一個大家共同關心的問題。實際上在不同發(fā)展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場情況下，為了不同的目的，這個問題的答案也不是惟一的。
在中國軟件企業(yè)中，像用友、金蝶這樣的龍頭企業(yè)，由于他們已經進入了增長或成熟階段，需要大量的資金來進一步擴大自己的市場份額;另一方面，由于他們的知名度很高，其產品的市場風險相對較小，因此，他們有必要而且有實力通過企業(yè)上市進行融資。而像速達這樣的企業(yè)，隨著企業(yè)自身的發(fā)展，也逐步從原有的主要依靠風險資本融資積極向上市融資邁進。
此外，經營權控制問題也是選擇融資渠道所應該考慮的重要因素之一。中國的許多企業(yè)經營者習慣于接受投資但必須控股。這樣，在很多時候，他們會喪失一些有利于企業(yè)自身發(fā)展的良機。隨著市場競爭的日趨激烈以及許多先進經營理念的推廣，許多經營者意識到只要有利于企業(yè)的'自身發(fā)展，付出一定的企業(yè)控制權也是值得的。諸如開思被收購這樣的并購案例，已經成為中國軟件業(yè)的一大亮點。
融資時機的選擇(WHEN)
在確定融資策略時，軟件公司創(chuàng)業(yè)者還要考慮融資的時機和靈活性。一般來說能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產狀況和還貸能力，較少受外界資本市場因素的干擾，而上市時機較易受外界資本變動的影響。由于從開始籌備到上市發(fā)行一般需要4到6個月甚至更長的時間，國際資本市場的不穩(wěn)定因素更加重了上市的不穩(wěn)定性。去年5月份在國內主板市場掛牌的用友則創(chuàng)造了一個神話，用友的融資成功應該歸功于它選擇了一個非常好的上市時機。當時，國內主板市場市盈率普遍較高。
融資地點的選擇(WHERE)
隨著經濟全球化進程的逐步深入，國內企業(yè)的融資渠道也大大拓寬了。中國軟件企業(yè)不僅可以選擇在國內資本市場上進行融資，而且還有了向境外投資者進行融資的機會。選擇在國外資本市場融資除了可以獲得自身發(fā)展所需的資金外，還可以提高企業(yè)的知名度。同時，國外成熟的資本市場運行規(guī)則也能有效地激勵國內企業(yè)提高自身的管理水平。相反，如果企業(yè)不能及時達到國外資本市場更嚴格的要求，也必將受到國外投資者的冷遇。缺乏對國外金融制度的了解也會增加國內企業(yè)的海外融資風險。
如何受到投資者的青睞(HOW)
首先，中小企業(yè)應有很高的誠信度，投資者不會把錢投給缺乏誠信的企業(yè);其次，要具有強有力的管理團隊，這是必要條件;三是中小企業(yè)在某一領域具有明顯的產品和技術優(yōu)勢，以維持其可持續(xù)發(fā)展，這是客觀條件。
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