- 相關(guān)推薦
融資融券需要依仗期權(quán)
融資融券必須以備兌權(quán)證為基礎(chǔ)，一方面為兩融對沖風(fēng)險提供必要的工具，另一方面為兩融業(yè)務(wù)定價奠定基礎(chǔ)，那么是否需要依仗期權(quán)?
我們知道,推出融資融券對目前中國股市發(fā)展意義重大。而融資融券有一個十分需要意義則是為投資者提供了更加廣泛而靈活的融資方式,并且極有可能據(jù)此徹底改變投資決策理論的主體框架。然而對于利用融資融券業(yè)務(wù)來融資的方式,投資者在操作的時候應(yīng)當(dāng)十分謹(jǐn)慎,因?yàn)槿谫Y融券不同于普通的融資方式。
例如,A公司需要一筆資金投資某項(xiàng)目,希望通過融券方式獲取這筆資金。這筆融資與商業(yè)銀行貸款或債券融資就不同了,首先是獲取資金的代價不同,向銀行貸款或者債券融資,借款人需要向銀行或者投資者支付利息并到期還本;而融券需要向證券公司支付手續(xù)費(fèi)并到期以證券形式償還證券公司。前一種情況,借貸的價格與條件是確定的,而后者,由于融券者(公司)需要償還證券公司所借證券(假設(shè)是股票),因?yàn)樯婕皩砉蓛r波動,此種融券方式的代價變得不確定了。若融券時股價為10元錢,等你償還的時候股價漲至20元,無形中融資的代價便提高了一倍,這必然是融券方不愿意看到的。
別說我們所舉的例子太刻意,當(dāng)你看完1000只白天鵝從眼前飛過時,誰又能保證飛過來的第1001只不是黑色的呢?
或許有人會說,風(fēng)險自來便是客觀存在的,此則是融券本身固有的風(fēng)險,參與前就應(yīng)當(dāng)想到并做好準(zhǔn)備承擔(dān)的。不錯,風(fēng)險是客觀存在的,但問題是當(dāng)已經(jīng)認(rèn)識到風(fēng)險的參與者試圖對沖風(fēng)險的時候,他們會發(fā)現(xiàn)市場并未給他們提供必要的對沖工具,這可就是市場建設(shè)的問題了。
試想,如果開展融券之前市場上有必要的股票期權(quán)在交易,情況便大不一樣了。借進(jìn)股票的投資者能夠買入股票的買權(quán),股價上漲的風(fēng)險就能夠由此獲得對沖;借出股票的券商能夠買進(jìn)股票的賣權(quán),以此對沖股價下跌的風(fēng)險。這樣的話,融券業(yè)務(wù)就不會成為風(fēng)險傳播的工具,否則,風(fēng)險便真的要“乘著融券業(yè)務(wù)的翅膀自由地翱翔了”。
沒有對沖工具,參與者不僅難以通過“全過程、全對沖”以管理風(fēng)險,他們也難以通過對沖原理來為融券業(yè)務(wù)本身定價,那豈不是要投身于無定價機(jī)制的交易之中了嗎?沒有定價機(jī)制的交易又何談理性呢?
只有推出股票期權(quán),才能解決融資融券面臨的風(fēng)險。例如復(fù)制期權(quán)來解決無股票期權(quán)的問題,但很快便發(fā)現(xiàn)這其實(shí)只是個美好的愿望。市場上衍生品這么少(嚴(yán)格地說中國大陸資本市場根本就沒有),邏輯上講,只能用基礎(chǔ)類工具來復(fù)制,最簡單的辦法就是,通過一定頭寸比例的國債與股票的組合來復(fù)制股票期權(quán)。且不說這種做法本身就是個悖論,就算能行,復(fù)制出來的期權(quán)的執(zhí)行價格有多少優(yōu)勢呢?據(jù)說華爾街的投行們曾經(jīng)嘗試這樣做,即使克服了技術(shù)上的困難,這樣的期權(quán)也難以客觀地反映市場的預(yù)期。1987年股災(zāi)以后,據(jù)說已經(jīng)沒有人這樣做了。
在解釋期權(quán)在融券風(fēng)險對沖中的意義前,先來看看其他工具相比起來有哪些“弊端”。
先來看證券遠(yuǎn)期合約,它雖然具有靈活性強(qiáng)、可以提前鎖定收益和成本等優(yōu)點(diǎn),然而在對沖過程當(dāng)中難以“挽留”對對沖方有利的不確定性。例如合約中注明將來以10元的價格買進(jìn)股票用于償還證券公司,可如果到時股價下挫到5元了,本來能夠得到的好處便被這一紙合約吞沒了。而期貨(這里指的是股指期貨)不但未能克服遠(yuǎn)期合約的缺陷,而且還會在操作上顯得非常困難,因?yàn)樾枰獪?zhǔn)確計(jì)算出對沖頭寸的比例,即單一證券與股指之間的相關(guān)系數(shù)。坦率地講,這幾乎是不可能完成的任務(wù)。因?yàn)闆]有人會懂得兩者之間將來的動態(tài)相關(guān)情況,而憑借歷史數(shù)據(jù)測算出來的相關(guān)系數(shù)是十分不可靠的,也是與金融學(xué)的基本原則相背離的。
但期權(quán)便不同了,它能夠依據(jù)雙方的協(xié)定事前確定證券的執(zhí)行價格,當(dāng)執(zhí)行時對沖方(這里指期權(quán)的多頭)能依據(jù)當(dāng)時的具體情況決定是否執(zhí)行這項(xiàng)期權(quán)。比如你擁有買方期權(quán),執(zhí)行價格為10元,假如到時實(shí)際股價高于10元,你便執(zhí)行;若低于10元,你便放棄權(quán)利,所虧損的期權(quán)費(fèi)能夠從現(xiàn)貨交易的獲利中獲得補(bǔ)償。如此,期權(quán)一方面解決了融券風(fēng)險的對沖,另一方面又能使融券者將證券價格波動有利的因素掌握在自己手中。從這個角度來看,融資融券還需要其他金融產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)一步支持,這就是證券期權(quán)。
當(dāng)然,期權(quán)的作用并不是僅僅是上面提到的這些。假如投資者將目光從“狹隘”的資本市場移向更廣闊的研究領(lǐng)域,就會發(fā)現(xiàn)完善的期權(quán)交易體系能夠?qū)F(xiàn)有的許多理論向前大大地推進(jìn)一步,因?yàn)檫@個貌似簡單的金融產(chǎn)品內(nèi)部蘊(yùn)藏著一個瑰寶級的金融變量——波動率。它不是有些教科書上所說的依據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸出來的,而是隱含在當(dāng)前期權(quán)價格當(dāng)中。它是市場對將來波動的客觀預(yù)期,是投資者客觀認(rèn)識金融世界的一塊重要基石。近幾年以來西方金融學(xué)界最顯著的研究成果幾乎均是建立在這塊基石之上的。
由此可見,只有開展股票期權(quán)交易,融券業(yè)務(wù)所要面臨的風(fēng)險對沖問題和定價問題才能解決,才能使融資融券真正成為健康的市場制度。
股票期權(quán)和融資融券什關(guān)系
股票期權(quán)和融資融券是不同的證券市場產(chǎn)品。
融資融券業(yè)務(wù)，就是具備一定條件的'客戶向證券公司借入資金買股票獲利或借入股票向市場賣出獲利的交易。由于融資融券需要有客戶的股票資產(chǎn)作為抵押，因此對客戶來說屬于一種杠桿交易。
股票期權(quán)就是買入股票的權(quán)利，客戶支付一定費(fèi)用買入股票期權(quán)，可以獲得到期時按約定價格買入或賣出股票的權(quán)利。當(dāng)買入的期權(quán)價格上漲后，客戶可以賣出期權(quán)獲利。期權(quán)交易由于客戶起初只需支付少量的期權(quán)費(fèi)，而存在較大的獲利可能，因此也是一種以小博大的操作。
【融資融券需要依仗期權(quán)】相關(guān)文章：
融資融券是如何交易的？01-17
融資融券業(yè)務(wù)的解析02-27
北方創(chuàng)業(yè)融資融券03-24
融資融券是如何交易的01-18
融資融券怎么操作03-15
融資融券的關(guān)鍵公式09-04
融資融券交易技巧01-16
融資融券業(yè)務(wù)的操作方式12-01